六大券商周二看好的六大板块

　　家电研究周报销售数据平淡 超额回报收敛

　　类别行业 机构财通证券股份有限公司 研究员洪吉然 日期2019-11-25

　　投资要点

　　年末机构考核+兑现收益，11 月家电超额回报收窄至0.6pcts。回顾11 月行情，家电在第一周一度跑赢大盘5.6 个点，而接下来两周因空调价格竞争+年末机构考核，板块当月超额回报已收窄至0.6 个点。19Q4 至今家电板块+4.5%位列第三(落后于建材和医药)并跑赢4.6个点，凌厉表现的背后包含几个原因(1)MSCI提升A 股纳入系数+人民币升值，外资涌入相对海外折价的家电龙头；(2)国内宏观环境偏滞胀，通胀或低估值品种(医药、家电、农业、银行)表现突出；(3)家电龙头三季报体现较强韧性，估值切换顺理成章。未来判断上，我们认为家电股的估值切换或已过半，接下来三个月进入业绩真空期，积极的终端动销(量价均需关注)配合竣工数据回暖能够助推板块进一步上行，而反之亦然(1)过去14 年中有5年家电当年四季度+次年前两个月的累计超额回报大于10 个百分点，而过去5 年中仅有2017 年达到该成就；(2)核心标的/大盘PE 已回升至历史均值+1标准差。考虑性价比和催化剂，推荐美的集团(终端动销稳定，10月安装卡双位数增长)，【()、】(股改阶段性落地+分红率修复预期)，华帝股份(近期PE/G回升至0.9，竣工回暖带来基本面和估值修复)。

　　基本面10 月竣工数据持续好转，空调内销微幅增长，大厨电零售量基本持平。地产数据10 月竣工同比+19%，较上月提升14pct，连续三月为正并创年内新高，预计竣工将迎来趋势性修复。产品销量(1)空调10 月空调内销同比+1% ，该数据建立在全年最低基数之上，由此可见终端需求平淡+渠道库存较高；10 月全渠道零售量/额同比+4%/-5%，终端销售以价换量；全行业渠道库存约3800 万套，格力渠道库存4-5 个月水平。(2)大厨电10 月油烟机全渠道零售量同比-0.1%，自今年5 月起该数据呈现正负交替，已经摆脱2018 年出现的连续双位数下滑，与之对应2018 年也是交房面积的底部区间，19H2 交房同比开始逐月回暖。产品价格19 年上半年空调行业均价同比下降1%，三季度起行业加大促销和补贴力度，10月线下均价同比-7%，格力/美的/海尔均价同比-6%/-9%/-14%；冰洗零售均价稳定上浮，下半年主流品牌价格同比＜5%，相较19H1 的8%左右边际递减；10 月油烟机线下均价同比-4%，跌幅较19Q3收窄，其中老板/方太/美的/华帝线下均价同比分别为+3%/-5%/+4%/-2%。

　　风险提示地产不及预期；原材料成本上升；人民币大幅升值。

　　有色行业周报全球最大黄金ETF今年大幅“吸金”

　　类别行业 机构平安证券股份有限公司 研究员陈建文 日期2019-11-25

　　行业投资观点中 美贸易 摩擦担忧缓解，但仍存较大的不确定性，且全球主要经济体经济增长前景不明朗，对有色价格及需求提振有待观察，有色总体上处于供需弱平衡，维持行业“中性”投资评级。工业金属尽管短期受益中 美贸易 摩擦缓解，价格下行压力有所缓解，但长期仍不乐观，建议关注未来有新项目投产，规模有望扩大的个股投资机会，相关公司紫金矿业、云铝股份等。贵金属尽管短期价格受抑制，但全球经济放缓，货币政策趋于宽松的大环境仍没有变化，具有较突出的配置价值，建议关注黄金龙头企业【()、】。

　　行业要闻中国10 月氧化铝产量596.8 万吨，同比增加3.6%；抗议活动愈演愈烈，智利铜矿产业或受拖累；美联储资产负债表或在明年年中创出新高；55 亿美元资金！全球最大黄金ETF 今年大幅“吸金”。

　　行情回顾上周有色指数上涨3.32%，跑赢沪深300 指数(-0.70%)4.02个百分点，在申万28 个子行业中涨跌幅排名第4 位。分子行业看，有色子板块均上涨，其中锂(+8.68%)、黄金(+3.47%)子板块涨幅居前。

　　产品价格跟踪工业金属上周工业金属价格分化，其中SHFE 铜价上涨0.06%，SHFE 铝价上涨1.13%，SHFE 铅价下跌1.37%；SHFE 锌价下跌1.55%，SHFE 锡价上涨2.85%，SHFE 镍价下跌4.35%。贵金属上周贵金属价格小幅上涨，其中黄金上涨0.14%，白银上涨1.17%。小金属

　　上周小金属除碳酸锂(-1.67%)、镁(-0.64%)价格下跌，钴(+0.37%)价格上涨外，其余品种价格稳定。稀土氧化物上周稀土氧化物中除氧化铈(-4.08%)、氧化镨(-2.90%)、氧化钕(-0.53%)、氧化铽(-1.74%)价格下跌，氧化镝(+2.27%)价格上涨外，其余品种价格稳定。

　　风险提示(1)需求低迷风险。如果未来全球及中国经济复苏乏力、固定投资和消费低迷，或者国际贸易争端增加，有色金属需求将受到较大的影响，并进一步影响有色行业景气度和相关公司的盈利水平。(2)供给侧改革和环保政策低于预期的风险。如果未来供给侧改革和环保政策变化或者实施效果低于预期，将削弱供给侧改革已取得的成效，有色行业可能重新陷入产能过剩的状态。(3)价格和库存大幅波动的风险。有色行业具有周期属性，且存在现货和期货市场，价格和库存除了受供需影响外，还受到其他诸多因素影响，波动较为频繁。如果未来因预期和非预期因素影响，有色价格和库存出现大幅波动，将对有色公司经营和盈利产生重大影响。

　　电子行业周报首届5G大会在京举办 继续看好5G+国产替代带来的市场机会

　　类别行业 机构中航证券有限公司 研究员张超/薄晓旭 日期2019-11-25

　　本周行情

　　本周电子(申万)指数-1.95%，行业排名26/28；上证综指-0.21%，深证成指-0.22%，创业板指+0.30%；个股涨幅前五璞泰来(+21.56%)、春兴精工(+15.56%)、科达利(+14.49%)、诺德股份(+10.50%)、金龙机电(+9.18%)；个股跌幅前五【()、】(-14.17%)、华体科技(-13.05%)、华正新材(-12.56%)、水晶光电(-11.78%)、惠威科技(-11.32%)。

　　重要事件

　　11 月19 日，小米开发者大会MIDC2019 在北京开幕，雷军表示，5G＋AIOT将推动超级互联网发展，手机和AIOT 成为小米未来五年的“双引擎”。

　　11 月21 日，美光推出大容量工业microSD 卡—i3001TB microSDXC UHS-I，可满足视频监控市场和其他工业应用的边缘存储需求。

　　11 月21 日，据中国半导体行业协会集成电路设计分会年会上公布的数据,2019 年IC 设计企业共1780 家，同比增长4.8%；IC 销售额预计为3084.9亿元，首超3000 亿元，同比增长19.7%。

　　11 月22 日，根据IC Insights 发布的2019 年度半导体行业15 大巨头预测报告，Intel 在两年之后重返半导体行业第一，预计2019 年年收入698.32 亿美元，比三星高出26%。

　　投资建议

　　首届5G 大会在京举办，5G 的快速发展提升半导体行业景气度，存储等领域投资机会值得期待。11 月20-23 日，以“5G 改变世界,5G 创造未来”

　　为主题的首届世界5G 大会在北京举办，内容包括大型5G 应用展会、5G高峰论坛以及5G 应用设计决赛等。在展会上，包括紫光展锐、奇安信、小米、万维云视、踏歌智行等相关企业带来了覆盖芯片、模组、终端、VR/AR、交通出行、安全等产业链上下游的5G 最新成果。中国5G 牌照的发放和大规模建设，拉动了全球5G 网络设备需求，也拉动了消费者的换机需求，带动整个终端产业链的增长，预计中国5G 用户2020 年超过2 亿。设备以及换机需求进一步带动上游半导体需求，全球半导体产业2019 年三季度已回归稳定，特别是在存储领域，第三季度中高容量NOR Flash 价格稳定维持，低容量NOR Flash 价格跌幅大幅收窄，DRAM 产值较第二季度增长约5%，NAND Flash 产值较第二季度增长约9%。未来随着5G 的快速发展，产生的【()、】将呈指数级别增长，存储市场需求巨大。据报道，三星计 划明年将存储器芯片设施的资本支出小幅增加至65 亿美元，并考虑对其在西安兴建的二期半导体工厂进行额外投资，三星西安二期工厂已安装部分设备并开始试运行，预计将在2020 年2 月开始批量生产，头部企业加大投资有望进一步带动行业景气度提升。虽然当前行业整体景气度仍然偏低，但从细分领域来看，5G 将带动物联网、智慧城市、消费电子需求提升，手机基带、射频、天线、存储等相关产业链企业受益。长期来看，贸易 摩擦背景下进口替代需求加大，电子产能陆续向国内转移，手机产业链国产化进一步落地，继续看好5G+国产替代带来的边际改善市场机会。

　　建议关注

　　闻泰科技(5G 换机周期带动业绩增长)

　　京东方A(供需回暖、行业企稳回升，龙头地位稳固)歌尔股份(声光电深入布局，AR/VR 驱动业绩增长)卓胜微(国产射频芯片标的)

　　兆易创新(国产存储器龙头)

　　风险提示

　　5G 进展低于预期

　　环保公用行业周报10月水电增速回落火电区域分化格局持续验证

　　类别行业 机构上海申银万国证券研究所有限公司 研究员刘晓宁/叶旭晨/王璐/查浩/邹佩轩 日期2019-11-25

　　板块表现

　　本期表现公用事业板块整体上涨。沪深300 指数下跌0.70%，创业板上涨0.30%，公用事业整体上涨0.83%。子板块电力板块上涨1.17%，水务板块上涨0.73%，燃气板块下跌1.61%，环保工程及服务上涨0.51%。

　　重要信息回顾

　　公用事业观点2019 年1-10 月全国用电量同比增长4.4%，增速较上年同期回落4.3 个百分点。中电联发布10 月全国用电数据，2019 年1-10 月，全国全社会累计用电量5.92 万亿千瓦时，同比增长4.4%，增速较2018 年同期回落4.3 个百分点。分产业看，1-10 月第一、二、三产业及城乡居民用电量分别同比增长5.19%、2.98%、9.31%和5.89%，增速较上年同期分别回落4.61、4.22、3.79和5.21 个百分点。我们判断2018 年同期用电增速较高主要系补库存短周期高峰，且环保要求提高，钢铁、有色、化工等高耗能产业电能替代加速所致。受去年同期基数较高及经济增速放缓影响，2019年1-10 月用电增速同比回落。

　　区域分化格局延续，大部分东部沿海省份用电维持低增速。近年来东部地区受环保容量、土地空间等因素影响，工业产能逐步向中西部地区转移，用电增速逐渐下行。中部地区受益于高端制造业崛起，西部地区受益高耗能产业持续引入，叠加城镇化率提升，两者用电增速维持高速增长态势。西部代表省份内蒙古和广西1-10 月绝大部分单月用电增速超过10%；中部代表省份湖北、安徽1-10 月累计用电增速约为7.5%。值得注意的是，在东部沿海省份用电普遍低增速背景下，今年广东全社会用电量已连续5 个月维持7%以上增速，一方面在于气温较去年同期偏高且基本未受台风影响，另一方面也显示出更强的经济韧性。

　　10 月水电发电量回落，火电发电量反弹。2019 年1-10 月火电、水电、核电、风电发电增速分别为1.1%、6.5%、19.3%和9.7%。从累计发电量来看，全国水电1-10 月累计发电量增速同比提升1.9个百分点，主要受益于今年厄尔尼诺现象偏强，全国性降水整体偏丰；核电、风电发电量增长主要受益于装机增长。就10 月单月而言，全国水电发电量同比下降4.1%，推动火电单月发电量同比增长5.9%。分省来看，水电大省10 月单月水电发电量增速除四川省仍有4.4%正增长外，其余省份多大幅回落，其中湖北、云南、广西、湖南单月水电发电增速分别同比下滑9.7%、10.3%、29.3%和31.0%。

　　受区域供需及降水分布不均影响，1-10 月火电利用小时涨跌幅区域分化明显，中西部省份火电利用小时数多为正增长，东南沿海火电利用小时数同比多为负增长。火电利用小时数涨幅靠前的地区主要有

　　广西(771h)、新疆(368h)、四川(314h)、湖北(253h)、内蒙古(205h)。

　　新电价机制下区域供需格局对煤电价格影响预计更加凸显，推荐供需向好的区域龙头。2020 年起引入“基准+浮动”机制后，我们判断区域供需格局对电价的影响会进一步扩大，供需格局良好的中西部省份煤电机组后续盈利变化趋势将会显着好于供需格局较差的沿海省份机组。2021 年后，部分中西部省份如果电力供需持续好转甚至偏紧，电价将有望上浮。重点推荐区域供需格局良好，利用小时有望持续提升的区域龙头。

　　公用行业1)火电内蒙华电、长源电力、皖能电力、湖北能源、华电国际、华能国际；2)水电

　　韶能股份、华能水电、长江电力、国投电力、川投能源；3)清洁能源福能股份、龙源电力、华能新能源；4)天然气产业深圳燃气、新天然气、百川能源。

　　环保行业1)大气+监测先河环保、清新环境。2)固废上海环境、瀚蓝环境、中再资环、东江环保。

　　食品饮料行业周报白酒行业渠道体系变革回顾之今世缘篇

　　类别行业 机构光大证券股份有限公司 研究员张喆/叶倩瑜/周翔 日期2019-11-25

　　本周专题白酒行业渠道体系变革回顾之今世缘篇。作为一家以省内市场为主要销售区域的酒企，今世缘不断细分和整合省内外销售区域，这使得公司强势区域带动其他区域共同发展。本周，我们将从区域划分和营销模式两个角度来回顾今世缘的营销渠道体系变革历程1)区域划分细分与整合中的共同成长一方面，省内市场精耕细作，通过强势区域带动周边区域共同成长，另一方面，省外市场通过重点省区的突破，推动江苏周边市场的发展；2)销售模式传统渠道与新零售的相互补充

　　目前公司仍以传统经销渠道为主要的销售模式，以“1+1”厂商深度协作来拓展市场，公司也在尝试借助于喜庆家平台打造今世缘品牌形象推动线上线下一体化发展，逐步向“经销商+直销+线上销售”模式转变。

　　本周市场回顾本周市场指数有涨有跌，申万创业板涨幅为0.28%，申万一级行业中食品饮料指数下跌。除黄酒、软饮料外，本周食品饮料细分子行业均下跌。食品饮料板块估值位居全行业中上游水平，食品加工/饮料制造板块2019 年动态PE 为34/30 倍。截至2019 年11 月22日，伊利股份/贵州茅台/五粮液/洋河股份的陆股通持股比例分别为11.89%/7.86%/8.21%/7.29% ， 较上周分别变动-0.10pct/-0.06pct/-0.05pct/-0.10pct。

　　各板块数据跟踪52 度洋河梦之蓝(M3)/52 度水井坊/52 度泸州老窖/53 度飞天茅台/52 度五粮液价格较上周持平，52 度剑南春/53 度30 年青花汾酒/52 度习酒窖藏1988 每瓶提价5 元/30 元/40 元。

　　成本端数据跟踪本周仔猪、猪肉、生猪价格均有不同程度下跌，猪粮比价下跌至16.08。农产品方面，国际原糖、国内大麦、国际豆粕价格上涨，国际大麦、国内豆粕、昆明白砂糖价格较上周下跌，玉米批发平均价、现货价与上周相比变化不大，大豆国内现货价与国际现货价与上周持平。国内小麦价格较上周上涨0.38%，国际小麦价格较上周下跌0.26%；国内豆粕价格较上周下跌0.12%，国际豆粕价格较上周上涨0.06%；柳州/昆明白砂糖价格较上周下跌0.50%/0.58%。国内包材价格方面，本周浮法玻璃价格较上周上涨，PET 瓶片价格与上周持平。

　　投资策略白酒方面，年初以来估值修复推动白酒概念的超额收益，在预期修复的基础上白酒将进入动销跟踪和业绩兑现期，建议持续关注品牌力最强的高端龙头品牌以及渠道下沉优势明显、具有一定消费刚性的中低端品牌，如贵州茅台/五粮液/泸州老窖/古井贡酒。大众消费品方面，板块估值整理提升，涨幅相对较小的乳业龙头已经具备配置价值；调味品板块竞争格局最优、稳健增长能力强，重点关注经营管理机制边际变化的个股及行业龙头；其他建议关注有自下而上经营改善的卤制品、休闲食品等细分行业龙头，如中炬高新/海天味业/伊利股份/洽洽食品/绝味食品。

　　风险因素宏观经济下滑风险；企业经营风险；食品安全问题

　　机械2020年度策略优选确定、布局拐点

　　类别行业 机构东吴证券股份有限公司 研究员陈显帆/周尔双/倪正洋/朱贝贝 日期2019-11-25

　　投资组合

　　三一重工、杰瑞股份、中海油服、恒立液压、浙江鼎力、先导智能、晶盛机电、迈为股份、锐科激光、华测检测投资建议

　　国家经济逆周期调控，2020年房地产投资有望保持平稳，基建投资增速预计将复苏至5-10%。制造业投资目前处于历史冰点，但高新技术投资预计将维持2位数以上增长，油气开采投资仍将高度景气；库存处于底部，随着基建投资复苏，2020年制造业有望出现一轮补库存。

　　2020年机械行业仍呈结构性投资机会，传统周期方面，看好景气确定工程机械龙头和油服龙头。

　　【工程机械】从行业景气度来看，工程机械虽进入复苏中后期，预计在出口高增长和更新需求带动下维持较高景气度；目前工程机械龙头估值水平看，我们认为被低估，市场过度担忧市场景气高点下滑风险，预计这一轮周期复苏有望超预期，龙头份额提升和全球化的成长性未充分体现在估值上，推荐三一重工、中联重科。工程机械零部件国产化进程超预期，推荐恒立液压。高空作业平台渗透率仍较低，仍有较大成长空间，推荐浙江鼎力。

　　【油服设备】受益国家能源安全战略，逆周期加大投入，三桶油资本开支确定高增长。由于油气开采经济性逐渐显现，受油价波动影响很小，压裂设备持续供不应求，油气服务需求持续向上。推荐压裂设备龙头杰瑞股份和油服龙头中海油服。

　　成长板块，看好弱周期行业检测服务，建议逐步布局进入新产能周期的锂电设备和光伏设备，受益制造业投资复苏的激光器，关注半导体设备主题投资机会。

　　【检测服务】检测行业市场空间广阔，优质赛道下，优秀公司有望实现长期稳健增长。关注品牌力提升带来市占率提升、且盈利能力显着改善的华测检测，预计其在国内稳健增长的持续性、海外市场的突破等方面持续超预期。

　　【锂电设备】在特斯拉和大众等巨头带动下，全球电动化趋势将加速，电池龙头巨大的有望逐步进入兑现期，国内设备龙头已具备全球竞争力，2020年开始有望进入戴维斯双击，推荐全球锂电设备龙头先导智能。

　　【光伏设备】硅片进入新产能周期，210大尺寸硅片技术有望拉长设备产能周期，推荐晶盛机电。电池有望迎来新一轮技术迭代，建议关注HIT电池主题投资机会，推荐迈为股份。

　　【激光器】行业产品价格已见底，制造业投资复苏有望拉动激光器需求，高功率国产激光器进口替代加速，推荐激光器龙头锐科激光。

　　【半导体设备】半导体大基金二期成立主攻设备和材料，国产设备厂商面临历史性机遇，关注半导体设备主题投资机会，推荐北方华创、晶盛机电，关注中微公司、长川科技。

　　关键假设

　　1、房地产投资有望保持韧性；基建投资增速反弹至5-10%2、高科技制造业投资仍将保持两位数增长；

　　驱动因素

　　1、经济逆周期调控，房地产基建投资不悲观；2、高科技制造业投资有望持续高增长；

　　3、核心设备，关键零部件国产化面临历史机遇；4、人口红利减退、工程师红利兴起；

　　催化剂货币政策宽松、技术进步超预期、出口超预期

　　风险因素地产投资下滑、贸易战导致企业投资放缓