证券行业：业绩环比提升 关注资本市场改革

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　　业绩环比小幅提升，关注资本市场改革红利

　　25家券商9月实现净利润环比+7.5%；营业收入+12.4%(均剔除分红影响)。可比口径下23家券商9月净利润同比增加38%，营业收入同比增加25%。9月股市小幅上行，交投活跃度和市场风险偏好均有所提升，投行IPO环比下滑、再融资上升，债权融资维持上升趋势。上市券商9月净利润环比略有提升，且在去年同期低基数效应下同比增速较高。我们认为，券商三季报在环境回暖和低基数下有望保持改善趋势，部分大型券商受益于科创板投资收益兑现，业绩有望超预期。资本市场深化改革多线并进，未来伴随创业板注册制改革、证券法修订等政策出台，行业有望稳健向上发展。

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　　交投活跃度上行，市场风险偏好略有提升

　　根据Wind显示，9月上证综指上涨0.66%，深证成指上涨0.86%，创业板指数上涨1.03%，上证国债上涨0.32%。股票日均交易额5654亿元，环比上涨26.5%。9月末9489亿元，环比上涨2.4%；9月券商股票质押新增未解押股数80亿股，环比下降13%，新增股票质押未解押参考市值518亿元。IPO单月规模99亿元，环比下降61%；再融资单月规模1248亿元，环比上涨81%；债权承销规模7518亿元，环比上涨10%。新增券商资管产品377只，截至月末资产净值合计18167亿元。

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　　业绩环比、同比均提升，累计净利润实现较高增长

　　披露业绩的25家上市券商9月实现净利润59亿元，环比+7.5%；实现营收162亿元，环比+12.4%。25家券商中19家营业收入环比正增长，18家净利润环比正增长。大型券商中华泰系、国泰君安系和海通系净利润环比上涨(国泰君安系剔除上月分红影响)。可比口径下23家券商9月净利润同比+37.6%，营收同比+24.6%，其中23家营收同比实现正增长，20家净利润同比正增长。可比口径下，22家券商前九个月累计净利润同比+43.7%(剔除分红影响)。

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　　净利润率环比微降，ROE环比微幅提升

　　已披露业绩25家上市券商9月末净资产合计11503亿元，较上月末+0.8%。25家券商9月平均净利润率为36.1%，较8月-1.7pct；平均净资产收益率为0.51%，较8月+3bp(未年化)。大型券商中，海通系、中信系利润率指标排名靠前；中信系和华泰系ROE指标相对领先。

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　　资本市场深化改革多线并进，把握优质券商投资机会

　　资本市场深化改革持续推进，对外开放信号明确。监管明确自2020年12月1日起取消证券外资股比限制，并将推进深圳资本市场改革发展。未来创业板注册制改革、证券法修订和行业监管制度优化完善，将推动行业创新与差异化发展，引导业务模式高阶转型。长周期看好市场化改革红利下行业前景。关注优质券商投资机会，推荐中信证券、国泰君安、招商证券。

　　风险提示市场波动风险，政策推进节奏不及预期。