银行行业10月策略：估值低是支撑 关注年底估值

　　一 、估值低是支撑，关注年底估值切换

　　1、对四季度银行股行情谨慎乐观

　　当前银行板块估值约0.84倍19年PB，估值处于历史底部，估值是大支撑，对银行股没必要悲观。受贷款利率下行等影响，未来一两年净息差预计小幅下行，盈利增速小幅承压。考虑到专项债提前发行，逆周期调节加码等因素，经济大幅下行的可能性极低。银行资产质量预计能保持相对平稳，基本面预计仅是小幅承压。

　　2、关注年底估值切换行情

　　从过往来看，经济小幅下行时期，银行股表现往往也不算差。如若PB估值保持平稳，可以挣ROE的钱，而银行股ROE相对较高。银行业绩增速平稳，年底经常会有估值切换行情，切换至2020年PB估值，估值大约下降10%，值得关注。

　　3、9月社融增速或下降明显

　　受房地产融资政策收紧影响，企业信贷需求一般，9月信贷投放预计保持平稳，难乐观。由于今年专项债发行节奏大幅提前，9月专项债净融资预计仅千亿左右，同比大幅少增六千亿。表外融资预计保持下降。我们初步预计9月末社融增速约10.3%，较8月末下降0.4个百分点。考虑到专项债或提前发行，预计四季度社融增速将保持平稳。

　　　　4、个股方面，四季度主推低估值滞涨标的，攻守兼备

　　银行股龙头年初至今涨幅不小，估值提升对收益贡献较大，当前估值已基本合理，估值明显提升的阶段或已结束，未来可挣roe的钱。当前位置，我们四季度更看好光大、兴业、常熟、工行等低估值滞涨标的，且基本面逻辑较好；大行H股性价比高。常熟银行可待解禁因素逐步消化完。

　　　　二、10月金股-兴业银行回调后性价比明显提升，综合金融之领跑者

　　8月初以来，兴业银行股价因中报净利润增速走低回调明显，当前估值仅0.80倍PB(lf)，5.8倍PE(TTM)。股价回调反映了市场对其较低的业绩预期。我们认为，中报盈利增速明显走低系主动大幅加大拨备计提，并提升了非信贷资产减值水平，未来业绩反而更容易超市场预期。估值低就是支撑。

　　　　受益于低市场利率，净息差明显上升。1H19净息差2.00%，同比提升22BP，系受益于市场利率大降。期限3个月的AAA同业存单1H19日均利率2.79%，同比降幅达162BP.1H19负债成本率2.69%，同比下降32BP；而存款成本率2.37%，同比上升29BP，部分抵消了同业负债成本下降之效果。

　　资产质量保持较好。1H19不良贷款率1.56%，较年初下降1BP；关注贷款率1.88%，较年初下降17BP；逾期贷款率2.00%，较年初下降2BP；各类不良指标保持较低水平。

　　　　具备较好的长逻辑，综合金融之领跑者。我们认为，兴业市场化程度较高，耕耘“商行+投行”，逐步成为综合金融之标杆，未来混业经营大趋势或将使其有估值提升的长逻辑。

　　三、风险提示

　　经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；贷款利率大幅下行等。

　　（文章来源天风证券）