有色金属：上半年有色盈利好转 贵金属避险功能

　　核心观点

　　上半年板块营业收入增加，关注贵金属价值

　　有色金属板块2019年上半年营业收入整体增加，净利润同比出现下滑。上半年板块整体实现营业收入6609.52亿元，同比增加8.10%，归属于母公司净利润135.91亿元，同比下降26.98%。

　　基本金属铜铝基本面改善，铅锌行业景气持续

　　铜铜冶炼利润二季度出现改善。2019年上半年铜板块实现营业收入2577.95亿元，同比增加7.55%，归属于母公司净利润为38.35亿元，同比增幅为20.80%，归属于母公司净利润增幅相比2018年的35.45%，同比增幅缩小。一季度开始板块归属于母公司净利润由负转正。2019年二季度铜板块归属于母公司净利润增加至20.11亿元，同比增加28.61%。

　　铝上半年电解铝库存下降超预期，铝板块业绩同比增加7.51%。2019年上半年铝板块营业收入为1574.58亿元，同比增加8.32%，归属于母公司净利润为20.83亿元，同比增加7.51%，经历2018年业绩下滑后，业绩开始扭亏为盈。

　　铅锌锌冶炼景气度高，关注行业优质企业。2019年上半年板块归属于母公司净利润增加。2019年铅锌板块上半年实现营业收入618.05亿元，同比减少11.78%，实现归属于母公司净利润27.45亿元，同比增加57.85%。

　　黄金外部风险加剧，黄金价值显现

　　2019年上半年随着全球经济进入下行周期，世界多家央行先后宣布降息，贸易摩擦导致金价上涨，导致企业营业收入增加。数据显示，2019年上半年黄金板块实现营业收入1435.75亿元，同比增加21.81%，实现归属于母公司净利润31.13亿元，同比减少22.30%。

　　锂钴供给量变量增加，钴价有望反弹

　　受行业连续亏损影响，钴行业供给端有望出现较大变量，2019年嘉能可半年报中提及，预计明年将关停Mutanda矿山，钴矿供给过剩的情况将明显改善。需求方面，随着下游消费电子迎来5G换机潮，基本面改善，钴价有望反弹。

　　稀土关注贸易摩擦及供给侧改革

　　稀土行业格局向好，营收及利润同比均增加。2019年上半年板块实现营业收入149.03亿元，同比增加42.58%，实现归母净利润5.61亿元，同比增加24.70%。

　　风险提示上游矿业复产或增产节奏超预期；环保力度的可持续性；下游需求低于预期。

　　正文目录

　　一、有色金属上半年业绩同比下滑，关注贵金属价值

　　二、基本金属铜铝基本面改善，铅锌行业景气持续

　　1。 铜冶炼利润二季度出现改善

　　2。 铝电解铝供给恢复理性，基本面迎来改善

　　3。 铅锌锌冶炼景气度高，关注行业优质企业

　　三、贵金属外部风险加剧，黄金价值显现

　　四、锂钴供给端变量增加，钴价有望反弹

　　五、稀土关注贸易摩擦及供给侧改革

　　风险提示

　　一、有色金属上半年业绩同比下滑，关注贵金属价值

　　营业收入整体增加，净利润同比出现下滑。2019年上半年有色金属板块实现营业收入6609.52亿元，同比增加8.10%，归属于母公司净利润135.91亿元，同比下降26.98%。

　　板块二季度开始营业收入和归属于母公司净利润出现改善。分季度看，有色金属板块2019年一季度实现营业收入2875.00亿元，同比增加5.38%，二季度实现营业收入3407.55亿元，同比增加9.72%；归属于母公司净利润方面，板块2019年一季度实现归属于母公司净利润58.94亿元，同比下降141.89%，二季度实现归属于母公司净利润73.51亿元，同比降幅缩小至24.73%。

　　二、基本金属铜铝基本面改善，铅锌行业景气持续

　　1。 铜冶炼利润二季度出现改善

　　铜板块上半年归属于母公司净利润增速放缓。2019年上半年铜板块实现营业收入2577.95亿元，同比增加7.55%，归属于母公司净利润为38.35亿元，同比增加20.80%，增幅下降。

　　一季度开始板块归属于母公司净利润由负转正，二季度利润出现改善。2019年一季度铜板块实现营业收入1060.94亿元，二季度持续增加至1250.13亿元。归属于母公司净利润一季度为17.41亿元，二季度增加至20.11，二季度同比增加28.61%。

　　2。 铝电解铝供给恢复理性，基本面迎来改善

　　上半年电解铝库存下降超预期，铝板块业绩同比增加7.51%。2019年上半年铝板块营业收入为1574.58亿元，同比增加8.32%，归属于母公司净利润为20.83亿元，同比增加7.51%，经历2018年业绩下滑后，利润重新开始正向增加。

　　二季度库存下降明显，铝价抬升业绩明显改善。2019年一季度铝板块归属于母公司净利润为4.65亿元，二季度归属于母公司净利润为14.35亿元。

　　去库存力度超预期，亏损导致供给量逐步恢复理性。2019年一季度电解铝最低价格跌至13343元/吨，盈利下滑导致电解铝企减产明显，铝企投产进度趋于理性。2019年6月电解铝产量为297.30万吨，同比增速仅为1.30%。

　　3。 铅锌锌冶炼景气度高，关注行业优质企业

　　2019年上半年板块归属于母公司净利润增加。2019年铅锌板块上半年实现营业收入618.05亿元，同比减少11.78%，实现归属于母公司净利润27.45亿元，同比增加57.85%。

　　锌冶炼行业景气度高，一二季度归属于母公司净利均超10亿元。铅锌板块2019年一季度实现归属于母公司净利润13.23亿元，二季度实现归属于母公司净利润13.44亿元，同比增加299.22%。

　　锌冶炼加工费持续回升，冶炼环节景气有望持续。由于锌冶炼自身周期叠加环保去产能，2018年三季度开始锌冶炼环节利润开始修复。对锌渣堆积等环保问题的严格惩罚，使得部分中小产能被迫退出，行业集中度提升，大型冶炼企业有望继续受益于此轮景气周期。

　　（文章来源川财证券）