基础化工行业：整体营收规模增长放缓 但盈利能

　　整体营收规模增长放缓，但盈利能力仍维持较强韧性

　　2019年上半年化工行业事故频发，环保和安全生产约束下供给端仍然承压，但成本端原油价格环比回落，下游汽车等终端消费依旧低迷，直接出口也承受较大压力，化工行业景气下行，大宗化学品价格同比大幅回落。行业合计营收6645.0亿元，同比下降0.62%，实现归母净利润488.8亿元，同比下滑14.0%，净利率7.78%，仍处于2015年以来较高水平，显示行业经历供给侧改革之后盈利能力仍维持较强韧性。

　　营运能力仍保持稳定，资产负债表修复到位，资本开支力度减弱

　　2019年上半年需求端的低迷带动生产企业进入累库存阶段，化工行业整体存货周转天数和同比上升，但仍远低于15-16年的水平，行业经营性现金流与投资性现金流基本匹配，行业营运能力在周期底部经受住了考验，行业资产端和负债端趋于稳定，50.8%的负债率同比保持稳定。1H19年行业资本支出达512.5亿元，同比增长17.6%，但环比下滑10.3%，其中农用化工行业自2015年以来第一次资本开支低于资产折旧摊销。我们认为随着上一轮补库存周期的结束， 上半年化工行业单位杠杆资产的盈利能力回落明显，产能扩张已经迎来向下拐点。

　　关注供需格局优化的细分子行业

　　1)维生素E重新走向寡头垄断格局：2019年初DSM和能特科技签订合作框架协议，交易完成后VE行业将重回DSM、BASF、浙江医药、【、】四家寡头垄断格局，新一轮超级周期有望出现。2)萤石整合加速，继续景气上行：长期的无序开采导致了国内萤石行业优质资源减少和开采成本上升。近两年环保趋严下劣质产能退出，行业整合升级加速，供给端持续趋紧叠加需求端氢氟酸和氟化铝稳定增长，萤石和氟化工景气度有望长期上行。

　　投资建议：全国化工安全生产整治接力环保约束，供给侧改革仍在延续，需求端不确定性之下建议关注奠立竞争优势的优质白马万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、龙蟒佰利、新安股份和【、】等；格局优化的细分子行业：氟化工关注金石资源和巨化股份等；成长股关注晶瑞股份、江化微、国瓷材料和万润股份等；农药关注扬农化工、长青股份、先达股份等；染料关注闰土股份等；维生素关注浙江医药和新和成等；其他关注中欣氟材等。

　　风险分析：安全生产整治力度对化工行业的影响不及预期；原油价格大幅波动的风险；宏观经济下滑和国际贸易环境风险；产业政策不及预期。

　　（文章来源：光大证券）