快递行业：量增价降 静待行业格局改善

　　上半年快递业务量高增长，行业集中度提升。社零增速放缓的背景下，快递行业业务量达到277.59亿件，同比增长21.60%，行业维持高速增速。上市公司方面，“通达系”业务量增速远超行业平均增速，圆通/申通/中通/韵达业务量38.03/30.12/53.71/43.34亿件，同比分别增长35.10%/47.25%/44.60%/44.71%，均高于25.73%的行业增速。行业集中度进一步提升，CR5的市占率合计为66.75%，较去年同期提升5.95pct。

　　快递行业价格战持续，单票收入下降。行业层面，上半年，快递行业平均单价为12.3元，同比下降2.54%。公司层面，可比口径之下，通达系剔除派费收入的影响，圆通单票收入为1.89元，同比下降13.30%；申通单票收入1.58元，同比提升7.48%；中通单票收入1.64元，同比下降10.38%；韵达单票收入1.7元，同比下降2.3%。

　　单票成本出现分化，单票毛利承压。通达系快递企业单票成本出现分化，可比口径下，中通和圆通单票成本下降；行业单票毛利下降，中通和圆通下降幅度相对较小。整体来看，中通和韵达单票毛利绝对值高于其他公司，但在行业价格战背景以及成本管控分化的背景下，通达系快递公司单票毛利出现分化，且盈利承压。

　　行业现金流和在手现金较充足。上半年顺丰、中通和圆通具有较强的经营性现金流量产生能力，顺丰、韵达和申通经营性现金流大幅度增长；在手现金方面，顺丰和中通在手现金充足。整体来看，行业现金流和在手现金充足。

　　资本支出进一步增加，龙头公司着力于补短板。除申通外，快递公司资本支出进一步增加，龙头快递公司着力补齐短板：圆通上半年资本支出主要用于转运中心建设，申通资本支出则主要用于车辆和转运中心建设，韵达更是将资本的66.5%用于分拣中心；顺丰飞机和分拣中心也是其资本支出的重点项目。

　　投资建议：我们首要推介行业格局清晰，运营品质不断提升，竞争力不断向国际水平逼近且盈利能力稳健提升的【()、】；同时本年度我们认为快递行业格局依然在恶化，行业龙头不清晰，但行业格局变革将加速，关注“变革性”的投资机会，推介PE和PB估值偏低的圆通和申通。

　　风险提示：行业需求大幅下滑，价格战加剧，成本大幅度上升。

　　（文章来源：东北证券）