社会服务行业2019年中报总结：Q2板块业绩增长放

　　社会服务行业2019年中报Q2板块业绩增长放缓，免税演艺逆势恒强

　　上半年板块收入业绩增速有所放缓，免税演艺逆势突出

　　上半年，受宏观经济、门票降价及权重股部分业务剥离影响，旅游板块营收+5.7%，业绩+18.9%，扣非业绩+4.0%，较去年同期20-30%的增速放缓。细分子行业业绩分化，免税(+70.9%)、演艺(+18.0%)逆势表现突出，酒店行业(+11.7%)虽受宏观影响，但通过加盟扩张和控费增效等扣非主业增速略好此前市场悲观预期，出境游(-68.6%)受宏观经济、汇率压力以及部分目的地因素明显承压，景区(-20.3%)因门票降价等部分明显承压，餐饮【、】稳定增长。

　　强者恒强，重点公司业绩增长略优于板块

　　在上述多因素影响下，旅游今年上半年重点公司收入仅增5.4%，与板块整体基本持平；业绩/扣非业绩分别增+20.8%/6.9%，略高于板块整体增速(+18.9%/ +4.0%)。其中，免税龙头中国国旅业绩大增70.9%，扣非增30.89%，增长强劲；；宋城演艺、锦江股份、广州酒家、峨眉山A各增18.0%/12.8%/10.2%/10.1%，表现较好；天目湖、【、】录得个位数增长。，重点公司归母业绩已占旅游板块整体业绩的95%，二八分化日益显着。

　　宏观经济及门票降价影响下，Q2收入业绩增速较Q1明显承压

　　受上述多因素影响，19Q2板块收入业绩增长较Q1明显承压。具体来看，19Q2旅游板块收入同降5.39%，若剔除国旅、宋城剥离业务扰动影响则增长5.10%，但仍处于2013Q1以来的次低位置。19Q2板块业绩同比下滑7.06%，扣非业绩下滑6.28%，同样处于近几年的较低位置，主要系出境游龙头Q2扣非业绩明显承压，宋城演艺剥离六间房扣非业绩扰动、【、】增亏及部分景区下滑等影响。

　　投资建议维持板块“超配”，跟踪宏观局势，坚守优质白马

　　维持板块“超配”评级。总体来看，在宏观经济承压、门票降价等背景下，旅游板块和重点公司2019年上半年业绩增长整体放缓，但细分行业分化，强者恒强。结合目前宏观形势及市场风格，中线仍然建议以时间换空间的思维继续聚焦业绩确定性强的优质龙头公司，如中国国旅、【、】、中公教育等，短期若市场风格变化建议阶段兼顾弹性和经济预期变化等影响，关注首旅酒店、锦江股份等，综合推荐中国国旅、宋城演艺、广州酒家、中公教育、首旅酒店、锦江股份、美吉姆、科锐国际、众信旅游、凯撒旅游、中青旅、三特索道、天目湖、黄山旅游、峨眉山A等。

　　风险提示

　　疫情、政治事件等系统性风险；；收购整合低于预期等。

　　（文章来源国信证券）