医药板块继续分化 看好两类股估值与业绩双修复

　　8月13日，国家卫健委发布《关于印发城市医疗联合体建设试点城市名单的通知》，确定了 118 个城市医联体建设试点城市。

　　医联体是以1家三级医院为牵头单位，联合若干城市二级医院、康复医院、护理院以及社区卫生服务中心，构建“1+X”医联体，纵向整合医疗资源，形成资源共享、分工协作的管理模式。

　　加强牵头医院对下级医疗机构用药指导，强化药品供应管理和短缺药品监测应对，逐步实现药品供应和药学服务同质化。，在医联体内部药品的采购和使用将逐步统一，药品终端市场尤其是基层药品市场将再迎分化。

　　今年医药生物受到政策压制，多数个股表现较差。集中采购的推出彰显仿制药以及高值耗材长期降价逻辑不变，短期市场波动大，长期助推行业产能出清，对市场有有利的影响，行业集中度有望提升。

　　A股的医药上市公司表现看，尽管近几年估值连续下降，但总体估值对上证指数为主板来说仍有溢价。目前医药生物板块估值在30倍PE左右，低于历史估值均值(39.69倍)，相对上证指数估值11.8倍，溢价258.4%，与创业板估值相当。

　　 　　从各行业盈利能力的比较看，医药生物的盈利能力仍很突出，仅差于食品饮料和休闲服务。食品饮料的高毛利率主要还是白酒带动的，【、】的毛利率高达90%以上，白酒平均毛利在60%以上。医药行业差异性大，很多公司的毛利率也能达到60%以上，但一般销售费用较高，所以导致净利润偏低，但再高周转的情况下，反而能得到更好的回报。

　　 　　从医药生物的三级细分行业看，细分板块估值差异巨大。目前、中药生产两个细分估值最低，在20倍PE左右；化学原料药、化学制剂、生物医药篇中性在30倍PE以下；医疗器械、医疗服务估值较高均在40PE以上。

　　 　　医药行业估值差偏大与行业差异性大有较大关系，受商业模式和外部环境影响程度也不相同。

　　从医药行业营收变化看，各细分仍保持高速增长。其中，生物制品板块增速29.65%，增长最快且一直保持上升趋势，是化学制剂增速超20%，有加速之意。医疗服务和医疗器械2018年增速下滑，回落20%以下，预计是受政策影响。中药生产和医药商业增速偏低，但也一直保持提升。

　　 　　生物制品板块业绩同比大幅提升。一方面系国内对高端疫苗需求持续旺盛，如【、】、华兰生物等均体量较大且业绩高增长。另一方面强消费属性产品亦保持高景气，如长春高新、我武生物等。血制品回暖亦对板块业绩有所贡献。

　　从净利润增速看，18 年行业整体扣非净利润增速明显下滑，一方面体量排名前二的化药、中药板块受商誉减值损失，辅助用药、抗生素限用和两票制影响，业绩持续承压；另一方面原料药板块自18Q4 景气度明显回落。

　　 　　带量采购政策的出台对仿制药价格体系产生了较大影响，市场普遍担心带量采购全面推行后，仿制药大幅降价导致仿制药市场规模大幅萎缩，从而导致医药流通企业的收入也会受到重大影响。但实际上，一方面价格大幅下降之后，销量增速的加快会形成一定的弥补，另一方面，带量采购分批进行，所带来的影响也会分批显现，最终落到对医药流通企业每年的影响上会没有那么显着。

　　实际上，今年流通行业业绩持续好转，经营性现金流大幅好转，两票制造成的短期波动已逐步消退，未来持续看好板块业绩与估值双修复。

　　对于中药生产企业来说，近两年处于舆论的口诛笔伐之下，中药的有效性受到质疑，高额的销售费用，让社会质疑销售靠广告。康美药业、【、】、东阿阿胶等企业暴雷，对中药企业也有利空影响。

　　中药企业个股分化持续明显，盈利增速较好的个股主要集中于消费属性、OTC龙头。OTC 龙头，如【、】、亚宝药业、葵花药业和济川药业18 年扣非净利润增速均在30%以上。消费属性龙头中，片仔癀18扣非净利润增速 44.97%，广誉远为 81.43%，相比来说这些优质股估值过低，PE均在15以下，后期看好估值回升。中药OTC龙头股有望继续提升业绩，建议关注中报超预期个股。

　　(作者张海森执业证书A0680617100001)

　　（文章来源巨丰财经）