中信证券：银行板块估值提升空间可观

　　11月金融数据显示，政策推进对于融资供给端带来有益效果，企业中长期贷款增长保持较好水平。展望后续，伴随地产金融政策的优化、经济内生动能的修复，下阶段社融增速中枢有望保持平稳。

　　中国人民银行公布，2022年11月新增社融1.99万亿元（同比少增6109亿元），余额同比增速较上月下降0.3pct至10.0%，新增人民币贷款1.21万亿元（同比少增596亿元），M2同比增速较上月上升0.6pct至12.4%。

　　▍总览政策引导信用供给，11月金融数据基本符合预期。

　　1）融资增长边际回稳，11月新增社融1.99万亿元，略低于市场预期（Wind一致预期2.17万亿元），贷款投放趋于稳定，而政府债与企业债仍受制于同期高基数因素。

　　2）货币增长偏乐观，11月M2同比增速较上月提升0.6pct至12.4%，当月人民币汇率走强背景下外汇占款增加或有所贡献，居民短期财富配置结构变化（增配存款）预计亦有影响。

　　▍社融信贷投放总体稳定，基数拖累。

　　1）实体贷款投放有所恢复，当月对实体经济投放的人民币贷款新增1.14万亿元，同比增量（-1573亿元）较上月的-3321亿元边际改善，我们判断11月下旬召开的全国性商业银行信贷工作座谈会对信贷供给带来边际效果。

　　2）债券融资持续拖累，当月企业债券和净发行596/6520亿元，分别同比-3410/-1638亿元，成为拖累社融增速的主要原因。

　　3）非标项目大体稳定，当月委托贷款和信托贷款分别-88/-365亿元，两项合计同比少降1702亿元，地产金融16条中关于地产信托业务的调整或有益于下阶段非标项目的进一步稳定。

　　▍信贷企业中长期贷保持高增，居民贷款颓势延续。

　　央行口径下，11月人民币贷款投放新增1.21万亿元，略微低于Wind一致预期（1.3万亿元）。拆分来看

　　1）对公端政策驱动效果仍在显现，当月短期贷款和中长期贷款净增量分别同比-651/+3950亿元，料政策性开发性金融工具、设备更新改造再贷款等政策工具的拉动作用仍在显现。

　　2）零售端疫情与地产拖累仍较明显，当月短期贷款和中长期贷款净增量分别同比-992/-3718亿元，疫情因素对于消费信贷带来抑制作用，地产销售不振对于按揭贷款投放仍有负向拖累。

　　▍存款增量规模乐观，关注结构变化。

　　1）存款总量多增明显，11月一般性存款增长1.22万亿元，同比多增7717亿元，当月财政存款同比少降情况下，一般性存款增势较好，我们预计与当月人民币汇率走强背景下外汇占款多增有关。

　　2）关注存款结构变化，一方面当月居民存款增长2.25万亿元（同比多增1.81万亿元），理财产品波动背景下居民存款配置或有明显增加，另一方面当月非银存款增长6680亿元（同比多增7700亿元），或与债市波动下资管产品强化存款配置有关。

　　▍展望料年末社融增速总体稳定。

　　展望12月社融增长1）积极因素在于2021年12月信托贷款一次性压降4580亿元带来的低基数效应，地产金融16条引导下，我们预计下阶段信托贷款运行更为平稳；2）拖累因素仍在于债券发行，去年12月政府债券净发行额高达1.17万亿元，近期信用债收益率的快速上行对于本月企业债发行或亦有负面影响。综合以上因素，我们预计12月存量社融增速将大体稳定在10.0%左右水平。

　　▍风险因素

　　宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

　　▍投资观点要素预期改善，估值修复可期。

　　11月金融数据显示，政策推进对于融资供给端带来有益效果，企业中长期贷款增长保持较好水平。展望后续，伴随地产金融政策的优化、经济内生动能的修复，我们预计下阶段社融增速中枢有望保持平稳。对于板块投资而言，地产信用风险预期改善，助力银行股估值修复，叠加长周期资产质量拐点效应，拉长时间维度看，银行板块估值提升空间可观。