宇通客车(600066)2017年三季报点评-稳健的龙头 环

主要观点

随着新能源客车市场的逐渐回暖，公司9月共销售客车7060辆，虽然环比下降3.31%，但同比增长10.04%。其中新能源客车销量达到2525辆，环比增长27%，虽然同比下降6.55%，但在整体市场趋势中表现强劲。今年1-9月，公司累计销售客车41234辆，同比下降13.16%，但与上一报告期相比，同比降幅已经有所收窄。新能源客车占比约21%，成为公司重要的销售亮点。

今年公司传统燃油和新能源客车销量出现"双降"，整体销量受到较大冲击。我们认为这主要是由于补贴退坡以及去年年底提前采购透支销量的影响，这也是行业普遍面临的问题。公司在前1-5月新能源客车销售低迷后，于6月开始迎来销量的显著增长，并在随后的8月和9月连续两个月实现正增长，展现出与市场同步的回暖迹象。

在前三季度的经营中，公司累计实现营业收入189.95亿元，其中第三季度营收达到96.82亿元，占比近半。这得益于三季度销量的增长，预计公司在四季度的销量和业绩将继续保持改善态势。

为了应对风险，公司积极调整销售结构。在销售结构上，公司销售大型客车占比39%，中型客车占比46%，轻型客车占比15%。公司的高端商务车型T7市场认知度提高，订单逐渐释放。公司还积极开拓海外市场，产品出口实现增长。这些积极的销售结构调整有助于平滑新能源客车销量和补贴下滑的风险。

从单车均价和净利润贡献来看，公司的销售结构调整已经初见成效。经过测算，公司第三季度的单车均价较上一报告期有所提高，达到46.07万元，好于去年同期水平。单车净利润贡献也呈现出增长趋势。

作为客车行业的龙头企业，公司在补贴退坡、销量下滑的背景下，依然展现出强大的议价能力和订单获取能力。公司的毛利率和净利率表现出稳定的盈利能力，市场份额也在不断提升。新能源客车市场占有率已经提升至25.3%，继续位列行业首位。

投资建议

公司作为客车行业的领军企业，盈利能力稳定，并且在新能源客车领域有着显著的优势。随着新能源客车订单的不断释放，公司四季度的业绩有望持续改善。公司在新能源物流车领域也有深入的布局，前景广阔。预计公司的每股收益（EPS）将呈现稳步增长，目前股价对应的市盈率合理。我们给予强烈推荐评级。

风险提示

虽然公司表现出强劲的发展势头，但新能源客车市场仍然存在不确定性。如果新能源客车销量低于预期或相关政策出现变化，可能会对公司的发展产生影响。投资者需要关注这些风险因素。