金融股迎来投资机遇_金融股哪个最值得买？

　　金融股迎来投资机遇_金融股哪个最值得买？

　　编者按银行业非常明确地重新站上了政策风口。银行板块不是场外配资的重点配置对象，板块性质的超预期利好因素云集、没有未知利空，强烈看好全市场层面的风格切换，银行板块将迎来体制机制变革驱动的估值中枢直接提升。

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　　强烈看好下半年银行板块的相对收益和绝对收益 今年前 5 个月，银行板块受困于 1）催化剂无一落地， 2）板块缺乏实质性龙头，一直难以出现持续的板块性行情。进入 6 月之后，银行板块催化剂密集落地，短短一个月时间，先后出台了银行深改方案、取消贷存比考核、 收购券商获批案例这三大催化剂。 展望下半年， 一系列重磅催化剂尚待落地， 包括 1） 高估值业务分拆， 2） 员工持股和引进民资战投等银行深改措施的推进， 3） 更多的银行收购券商案例， 4） 投贷联动， 5） 兼并收购， 6） 系统性坏账剥离等等。当前， 外部监管大环境已经进入为银行不断开窗的大周期， 银行业非常明确地重新站上了政策风口，银行板块不是场外配资的重点配置对象，板块性质的超预期利好因素云集、没有未知利空，强烈看好全市场层面的风格切换， 银行板块将迎来体制机制变革驱动的估值中枢直接提升。 重申今年 A 股银行板块 15 年 PB 提升至 1.8 倍（当前 1.2 倍）， 下半年银行股将迎来既有相对收益、又有绝对收益的黄金时期。

　　全面拥抱银行 2.0 时代、请跳出“存贷汇”的老框架 在利率市场化和金融脱媒快速推进的新常态下，商业银行早已从 1.0 时代进入了 2.0 时代， 商业银行将在1.0 时代的存款和贷款资金匹配的基础上， 将主营业务拓展至表内外、全口径资产负债的匹配上。在 2.0 时代，商业银行主要资产和负债类别将去贷款化、去存款化、表外化， 实现更多中间业务贡献的收入结构多元化，以及从过去的重资本运营向轻资本运营转化， 从考核表内资产规模进化为考核全口径 AUM。银行 1.0时代的“存贷汇”业务已不是当前和未来银行的核心支柱， 在 2.0 时代，商业银行的新三大业务支柱是 1）渠道能力（批发性主动负债，面向中高低端客户的表外负债，主动负债以及传统网点渠道）； 2）资产管理（投贷一体化，深度介入二级市场）； 3）中台能力（全口径风险管理和流动性管理，资产定价，资产证券化）。 在 2.0 时代，“汇” 将弱化为功能性服务， 不再是银行的核心支柱。

　　银行 2.0 时代的全新盈利指标风险资产全收益 在银行 2.0 时代，商业银行轻资本型表外业务和中间业务的收入贡献大幅提高，银行业从重资本型业务向轻资本型业务转型的趋势明确， 在业绩增长和资本集约之间取得有效平衡的银行的估值一定高于为实现盈利目标而粗放使用资本的银行。 建立在表内业务框架上的息差、非息收入占比等传统盈利指标体系已经很难从表内外综合贡献、成本差异、以及资本集约性角度全面把握银行 2.0 时代的盈利模式，一个更加适应 2.0 时代业务特征的全新的盈利指标需要被建立。在综合考虑计算简便性、数据客观性、不同业务的成本消耗和资本占用等因素后， 我们提出“风险资产全收益”作为银行 2.0 时代盈利能力的全方位衡量，计算方式为“当期拨备前营业利润/期末加权风险资产”（ PPOP/RWA）。

　　五大成分指标及其对银行经营战略的指导意义 我们将风险资产全收益分解为五大成分指标 资本集约度、资产偏离度、净息差、成本收入比、非息收入占比。“风险资产全收益” 对银行经营战略的总体指导性方向为 1）降低资本消耗，对产生利息收入的生息资产而言，需要在与维持息差之间取得平衡，对中间业务而言，需降低对资本有潜在或间接消耗的业务比重。 2）对占用资本金的表内资产业务，“控量保价”维持息差水平比“以量补价”更重要，尽可能降低期末生息资产余额非常重要。 3）加大低资本消耗的表外中间业务占比。 4）控制营业费用支出。 2014 年，上市银行风险资产全收益排名前三为招行、建行、工行。

　　重点推荐 交通银行，招商银行，兴业银行，平安银行，光大银行。

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　　1、 银行板块观点看多。政策持续宽松+资金托市，买入。主要理由估值抬升=宽松持续+资金托市+ 资金开始低成本流向实体经济+经济企稳。

　　2、 上周周报对行情预测准确。（1）上周行情回顾上周银行板块指数涨1%，上证指数跌12%，板块获得相对绝对收益和13%的相对收益。从6 月初以来，银行股持续有相对收益，在市场调整期，上周银行获得最大相对收益。（2）银行股中，大行领涨，小行下跌明显。交行继续领涨市场，上涨7%，主要原因是 6 月29 日，交行收购华英证券33%的股权成功获批，华英证券只有A 股券商投行的牌照，只能承销股票和债券。这表明在《商业银行法》限定范围内，银行混业经营将通过试点的方式推进，交行成为首家试点银行，优先获得制度红利。市场防御情绪盛行的，工行、中信、招行涨幅居前，分别上涨7%、5%、5%。南京、宁波、北京跌幅最大。 （3）上周银行股上涨的主要理由是央行双降、市场防御为主、银行业混业经营正式通过设点经营的方式破冰。