西泵股份：夯实主业 加快发展电子水泵和涡壳等

    利润增速明显高于营收,产品毛利率持续提升。

    1)报告期内,公司归母净利润增速高于营收达55 个百分点,表明公司毛利率水平继续稳步提升,我们分析主要受益于以下三个方面:一是公司持续推进产品结构(由低端向高端转变)和市场结构(由商用车向乘用车转变)调整,电子水泵、高镍排气歧管、涡壳等高附加值产品占比提升;二是涡壳产能陆续释放,规模效应逐步显现;三是公司大规模投资告一段落,固定费用增长减缓。2)根据公司2016 年报,2017H1 归母净利润预期为0.78-0.98亿元,增速为50%-90%,此次业绩快报贴近增速上限,略超我们预期。

    夯实主业,加快发展电子水泵和涡壳等业务。

    1)2016 年9 月,公司设立上海飞龙新能源汽车部件有限公司,有助于推动公司电子水泵业务的发展,也有助于加快布局汽车电子等领域,在战略转型方面迈出重要一步。2)在汽车行业节能减排大背景下,公司一方面继续巩固传统机械水泵和排气歧管业务,另一方面加大电子水泵、涡壳、高镍排气歧管等节能和高附加值产品的研发和推广力度,盈利能力有望继续提升。3)目前公司电子水泵(含电子开关水泵)已实现对上海通用、北汽新能源等的批量供货,后续有望加大对国内主流合资车企的供货力度。4)公司涡壳产品已实现对博格华纳、菱重、丰沃等批量供货,随着150 万只涡壳定增项目逐步落地,涡壳产品有望成为公司未来业绩重要增长点。5)控股股东宛西控股和实际控制人连续增持,显示出对公司未来发展的信心。

    盈利预测,维持“增持”评级。

    我们认为,公司作为汽车水泵和排气歧管龙头,不断夯实主业,加大电子水泵和涡壳等高附加值产品研发推广力度,建议持续关注。我们上调盈利预测,预计2017-19 年公司实现营业收入24.19/29.96/35.39 亿元,同比增长16/24/18%,实现归母净利润1.84/2.62/3.74 亿元,同比增长71/43/43%,对应EPS 分别为0.55/0.79/1.12 元/股,维持“增持”评级不变。

    风险提示:主要客户需求低于预期;电子水泵和涡壳等业务拓展不及预期;原材料价格波动风险。（渤海证券）