中新药业：短板有望逐步改善 管理有望迎来拐点

    公司发布2018年一季报,实现营业收入和归母净利润分别为16.15亿和1.73亿,同比分别增长9%和30%,其中实现扣非归母净利润1.69亿,增长36%,EPS为0.23元/股,高于市场普遍预期。

    速效提价带动毛利率创2011年以来单季度新高。公司一季度毛利率继续大幅提升,为44.61%,相比上年同期提升6.07个百分点,创2011年以来单季度新高。同时毛利率提升也对净利率有显著的提振作用,一季度公司实现净利率为10.78%,也为多年来的新高。我们判断由于速效全面提价,对公司业绩已开始产生积极推动作用。

    预计一季度速效提价效应尚未充分反应。若扣除投资收益提升和资产减值损失减少对业绩的拉动作用后,公司营业利润增幅约19%。预计速效提价对业绩的推动尚未充分反应,未来存在继续超预期可能。

    工业收入预计实现两位数以上的快速增长。公司整体收入端个位数增长,我们认为主要与公司对商业规模继续主动控制有关,工业收入端预计实现两位数以上的快速增长,其中速效增长预计超20%。此外公司其他核心品种受医保控费影响小,有望继续保持快速增长态势。

    销售投入加大,财务状况良好。一季度公司销售费用增长31%,我们认为随着速效2个终端价格厘清,销售费用有望恢复稳健增长。另外公司经营性现金流净额为1.78亿,相比去年同期大幅提升,同时财务费用仅为6万,账面货币资金约12亿,财务状况良好。

    投资建议:1)随着速效出厂价提升在2018年全部完成,公司业绩拐点明确。2)医保控费对公司的影响低于市场预期,公司工业60%以上收入预计来自OTC端。3)2018年是公司“三年倍增”计划开局之年,公司人才激励及渠道短板有望逐步改善,管理方面有望迎来拐点。

    预计公司2018-2020年实现收入61.37、65.27和69.27亿,分别同比增长7.9%、6.4%和6.1%;EPS分别为0.81、0.95和1.08元/股。目前股价对应2018年估值不到19倍,继续给予公司“推荐”评级。

    风险提示:医保控费力度进一步增强;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;非经常性损益波动剧烈;行业监管政策进一步趋严;国改进度低于预期;股票市场系统性风险加大。（国开证券）