长春高新：生长激素不断拓展新适应症 扩大市场

    事件:2018年4月24日,公司公布2018年一季报。2018年第一季度实现营业收入10.32亿元,同比增长39.27%;归母净利润为2.10亿元,同比增长46.26%;扣非归母净利润1.82亿元,同比增长27.33%。

    点评:业绩超出预期,生长激素龙头保持稳定快速增长。公司一季度归母净利润同比上升46.26%,超出预期。子公司金赛药业和百克生物是公司增长主要动力,2018年第一季度公司下属医药业务子公司合计收入增长40.47%、净利润增长44.44%。房地产项目一季度尚未到结算期,一季度未对业绩产生贡献。一季度毛利率保持在89.37%,属正常水平、与去年同期相比上升1.78个百分点。费用率方面,销售费用率达到41.26%,与去年同期相比提升2.42个百分点、在近两年正常水平内;管理费用率14.50%,和去年同期基本持平。各个在研品种进展顺利,百克生物与珠海泰诺麦博生物技术有限公司签署《全人源抗狂犬病毒单克隆抗体技术转让合同》获得处于临床前研发阶段的全人源抗狂犬病毒单克隆抗体,是与狂犬疫苗联合应用用于狂犬病的暴露后预防的创新药物。

    维持对长春高新的推荐逻辑:

    1、生长激素水针进入高增长通道,粉针、水针和长效巩固金赛龙头地位。

    (1)生长激素市场潜力大,预计2018年市场空间有望比2016年翻一番达到45亿元。

    (2)金赛药业市占率约61%、产品梯队领先,2017年进入高增长通道。金赛药业依靠领先产品奠定龙头地位,2015-2017年增速分别为22.88%、29.73%、38%。我们预计1-2年内水针仍是金赛药业独享市场;长效3-4年内独家。未来随着患者对生长激素的认知度提升、公司多年品牌建设和售后服务、患者支付能力提升,我们预计金赛药业仍能保持较快增长。

    (3)核心产品生长激素不断拓展新适应症,扩大市场空间。长效生长激素Ⅳ期临床研究于2014年启动,推广工作进展顺利;水针剂型SGA适应症和儿童特发性矮小适应症已进入Ⅲ期临床试验研究。

    2、促卵泡素、艾塞那肽和狂犬疫苗等二线品种竞争力强、前景广。

    3、我们预计2018-2019年公司净利润增速有望保持30%以上,是不可多得的较快增长、大品种生物药企业。

    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为54.13、67.69、81.46亿元,同比增长31.94%、25.05%、20.35%,归属母公司净利润为8.92、12.04、15.34亿元,同比增长34.87%、34.83%、27.43%,对应EPS为5.25、7.08、9.02元。采用分部估值法可得公司合理市值为387.76亿元、合理估值区间为228.09元,对应2018年整体45倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:核心产品生长激素增速下滑的风险,核心产品生长激素竞争加剧的风险,新产品销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。（中泰证券）