渤海金控：财务杠杆降低 租赁业务内生增速

    维持“增持”评级,维持目标价9.19元,对应18P/B1.6X,18P/E16X。公司17年营业收入/归母净利润359.3/26.3亿元,同比+48.1%/+15.5%,ROE8.4%,同比+58bps,符合我们预期,公司拟10派0.6元。17年飞机租赁资产C2并表以及租赁业务内生增长驱动公司17年业绩增长;规模效应提升以及C2业绩释放有望驱动公司后续业绩持续增长,考虑租赁业务内生增速,调整2018-20年EPS至0.58/0.69/0.82元(调整前18-19年0.57/0.77元)。

    租赁龙头地位进一步巩固,规模效应逐渐显现。1)17年公司完成C2100%股权、GECAS资产包收购,以Avolon平台整合飞机租赁业务,规模经济效应渐显;年末公司自有、管理及订单飞机共943架,机队市值全球第三,机队规模壮大增强公司议价能力,有效降低飞机采购成本。2)年末公司自有和管理的集装箱约355万CEU,全球第二,公司集装箱板块收入和毛利率同比微增。3)国内租赁业务发展向好,17年大陆地区营业收入同比+23%。

    18年C2业绩全面体现,财务杠杆下降有望提升估值。1)C2于17年4月过户,仅为公司贡献3个季度业绩共10.9亿元,C2并购费和提前融资产生的财务费用共5.7亿元,C2全年业绩的释放和费用的减少将驱动公司18年业绩同比大增。2)年报披露,公司拟通过引战、资产整合等方式切实降低整体资产负债水平,17年9月股东大会通过公司不超80亿元优先股发行方案,财务杠杆的降低有望提升公司估值水平。

    催化剂:优先股发行等措施推进降低公司财务杠杆;外延金融布局推进。（国泰君安）