瑞普生物：发力进军H5+H7疫苗市场 打开成长空间

    1、禽苗迎量价齐升时代。

    1)量增:由于非洲猪瘟带来生猪产能大幅去化,居民的蛋白消费缺口将主要从禽肉及蛋类上弥补,我们预计肉禽和蛋禽养殖量有望增加10-15%,带来禽苗需求基数上的扩张;2)价升:高致病性禽流感毒株变异,对2018年之前的禽流感疫苗提出新挑战。2019年1月18日,农业农村部印发《2019年国家动物疫病强制免疫计划》,2019年强制免疫招采由之前的H5+H7亚型高致病性禽流感二价灭活疫苗变更为三价灭活疫苗。从目前已完成的政府招采公告来看,重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗价格在0.25-0.3元/ml水平,且多数省份接近上限,较之前的二价灭活苗0.1-0.2元/ml提升了50%以上!,今年,截止目前部分省份中标结果还未出来,山东、河南均有废标情况,预计今年招采时间将延长至2019年中期。 基于量价齐升逻辑,我们预计整个高致病性禽流感(H5+H7)疫苗市场空间有望提升70%,禽苗市场空间有望提升30%。

    2、公司发力进军H5+H7疫苗市场,打开成长空间。

    根据公司公告和国家兽药基础数据库,2019年1月14日公司控股子公司华南生物重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗(H5N2 rSD57 株+rFJ56 株,H7N9 rGD76 株)获得由农业农村部核发的兽药产品批准文号,品名“禽元”。而截至2019年3月20日获得重组高致病性禽流感三价灭活疫苗的仅10家公司,华南生物进军H5+H7疫苗市场,预计将打破H5+H7疫苗原有竞争格局,因禽元全覆盖H5 和H7 亚型禽流感流行毒株、具有全禽源、全基因组、高抗体、高交叉攻毒保护、高安全性等特点,结合当前中国政府采购网站上的招标公告及中标公告,我们预估华南生物在2019年在高致病性禽流感(H5+H7)疫苗市占率有望达到10%,在两广招采苗的市占率有望达到100%,则该疫苗将为华南生物增收超过2亿元!

    此次华南生物进军H5+H7疫苗市场,正是其研发储备和营销布局的蓄力表现,预计未来随着公司研发成果的逐步落地,公司其他禽苗也将迎来新增长,公司在国内禽苗市场的地位将进一步提升!

    3、投资建议:考虑到公司受益禽养殖行业景气,叠加控股子公司华南生物高致病性禽流感(H5+H7)三价灭活疫苗将带来业绩新增量,虽非洲猪瘟带来行业猪用疫苗需求下降,但因公司畜用疫苗占比较小(2017营收占16%,毛利占23%),且疫情增加公司原料药制剂等销售,故将预计2018-2020年归属母公司净利润由1.20/1.63/2.14亿元上调为1.20/2.14/2.93亿元,同增14.6%、78.16%、37.01%。对应EPS分别为0.30/0.53/0.73元/股。截止3月22日收盘市值,对应2018-2019年业绩的市盈率分别47x、26x、19x。给予2020年业绩30倍估值,对应目标价22元,继续维持买入评级。

    风险提示:新品中标不达预期;销售不达预期;国家防疫政策变化;毒株变异。（天风证券）