安琪酵母：酵母深加工及衍生产品未来有望快速

    安琪酵母2018年年报净利同增1.12%

    安琪酵母(600298)22日公布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入66.86亿元,同比增长15.75%;归属于母公司净利润8.57亿元,同比增长1.12%;每股收益1.04元;加权平均净资产收益率21.06%。第四季度,公司实现营业收入17.87亿元,同比增长12.16%;归属于母公司股东净利润1.83亿元,同比下降22.37%。拟每10股分配现金股利3.5元(含税)。

    成本和费用端承压毛利净利小幅回落

    分产品来看,酵母及深加工产品实现营业收入54.73亿元,同增24.17%,毛利下降2.62pct。制糖实现营收3.24亿元,同降2.16%,毛利下降11.76pct。包装类产品实现营业收入2.29亿元,同增23.01%,毛利下降9.56pct。奶制品实现营业收入0.58亿元,同增1.35%,毛利增加1.90pct。其他产品实现营业收入5.35亿元,同降26.26%,毛利增加9.57pct。报告期内公司多数产品实现收入稳定增长,仅有乳业、糖业等非支柱板块表现不及预期。公司营业收入增速符合预期,但净利润增幅回落,主要由于报告期内中美贸易摩擦导致汇率水平波动较大,导致出口收入下降,影响利润4160万元。安琪伊犁受当地城市污水处理厂扩建等影响产量下降,可替代产能成本高挤压利润空间;叠加安琪赤峰处于搬迁改造期,期间成本上升;以及安琪埃及成本上升影响利润6,072万元。糖价售价下降影响利润3,520万元。费用端方面,公司加大广告宣传以及运输费用上涨,报告期内公司销售费用同增20.22%,汇兑损失以及利息费用增加令财务费用同增50.99%。成本和费用均有压力对公司利润形成一定的挤压。毛利率下降1.32pct至36.32%,整体期间费用率上升0.49pct至20.83%,净利率下降2pct至13.46%。目前安琪赤峰已经搬迁完毕,公司总发酵产能达23.7万吨,俄罗斯工厂运转顺利,埃及YE如期建设中,19年公司生产端有望平稳运行。

    投资策略

    公司作为国内酵母龙头企业,在全球市场的占有率排名第三。国内市场方面,烘焙文化发展提速、YE国内市场份额绝对领先等因素都将稳固安琪在国内的龙头地位。海外方面,高毛利海外工厂稳步布局,糖蜜和能源成本较低加上海外布局地的需求较高,海外单厂高盈利也将拉动公司整体利润率上升。公司酵母、YE及酵母深加工产品均具备广阔发展空间。酵母硒、酵母细胞壁、酵母水解物三个产品的产能均位居全球第一。保健品、营养制剂、酶制剂等酵母衍生产业链具备一定的技术壁垒,保健品开始进入快速增长期,营养制剂等衍生产品已经开始为公司贡献业绩。酵母深加工及衍生产品未来有望快速发展,成为公司业绩增长的重要贡献点。我们看好公司在酵母及酵母衍生物行业的领先优势,深加工产品及海外高效工厂的持续布局为公司提供一定的盈利提升空间,维持公司买入评级。

    风险提示:海外布局受阻,糖蜜价格回升,汇率波动风险。（开源证券）