通策医疗：计划3年百家分院占据浙江省内市场

    事件:1月25日,公司公告2018年度业绩预告,实现归母净利润3.26亿-3.36亿元,同比增长50.5%-55.0%。

    国元观点:

    老分院持续内生增长,14、15年开业分院正处业绩放量期

    截至2018年底,通策医疗杭口系在浙江内拥有17家营业分院,另2家已获批筹建,19家院区营业面积合计10万余平方米、牙椅1200余台(单床产出100余万元),2018年营收预计超13亿元。2014年开业的诸暨分院近三年增速69%、36%、64%,15年开业的舟山通策、绍兴上虞、海宁口腔、湖州通策及17年开业的杭州庆春分院、萧山分院也有望维持业绩放量。

    省外总院建设符合预期,武汉存济口腔医院18年已经开业

    2017-2018年,通策医疗与中国科学院大学存济医学院合作,开展省外分院建设,目前北京存济、武汉存济、重庆存济、苏州存济建设符合预期,武汉存济口腔医院已经于2018年开业,有望扩大通策影响力,为后续增厚公司业绩储备力量。

    省内蒲公英计划19年落实,计划3年百家分院占据浙江省内市场

    2018年12月26日,通策医疗举行“浙江省蒲公英计划”签约仪式,首批签约镇海、柯桥、奉化、德清、临平、下沙、余杭镇、富阳、婺城、莲都十家分院。借力杭口医生集团和杭口总院品牌,蒲公英计划旨在吸纳优秀当地医生合伙人,建设15-30张牙椅的当地口腔医院,实现浙江省内三年百家分院的市场覆盖。预计省内分院五年内有望持续贡献业绩增长。

    投资建议与盈利预测

    通策医疗是医疗服务行业唯一的牙科上市公司,标的稀缺,2018-2020年“总院+分院”扩张模式高增长确定性增强。预计公司18-20年营业收入分别为15.52/20.32/26.31亿元,归母净利润为3.24/4.13/5.30亿元。略微上调EPS分别至1.01(+0.1)/1.29(+0.07)/1.65(+0.05)元/股,对应PE为47/38/29倍,给予目标价58.05元,上调至“买入”评级。

    风险提示

    牙科医院新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险。（国元证券）