睿创微纳：军用红外人均配置率相比国外有较大

    ( 1) 公司是国内红外热成像龙头企业,提供 MEMS 芯片、 探测器、机芯、整机等红外全产业链产品。 公司采用 Fabless 模式,与华润微电子等共建 8寸线以保证产能供应。相比高德红外等IDM 厂商, 公司的人均创收具有明显优势。 2018年公司人均创收 104万元, 而高德红外人均创收为 39万元。

    ( 2) 公司技术实力国内领先。 公司的 12微米 1280X1024产品为国内首款百万级像素数字输出红外 MEMS 芯片。 12微米640X512探测器和 17微米 384X288探测器均实现数字输出、陶瓷封装和晶圆级封装, 是国内公开发布。国内大部分企业 MEMS 红外芯片量产能力停留在 17微米,公司是国内为数不多能量产 12微米 MEMS 红外芯片的厂商之一。

    ( 3) 军用红外人均配置率相比国外有较大提升空间。 目前北美军用领域的红外热像仪产品搭载率较高,北美军用市场是第一大军用红外市场,占全球 50%。全球军用红外市场规模约为 89亿美金,而根据招股书测算,我国军用红外市场平均规模为 30亿元以上。我国军用红外热像仪用量仅仅占全球 5%,搭载率较低,未来成长空间广阔。

    ( 4) 民用红外市场空间达 45.7亿美金, 安防监控、车载夜视为主要新兴增长点。 公司七成收入来自民用红外,三成收入来自军用红外。 公司在民用领域聚焦于安防监控、工业测温、户外运动等民用市场,并积极拓展汽车夜视等新兴应用。 民用红外领域,公司第一大客户是海康威视,安防巨头的认可充分证明公司实力。 公司在民用红外市场的份额约为 1%,而 FLIR 占据全球 66%份额, 民用市场成长空间广阔。

    估值分析与投资建议: 预计公司 2019-2021年营业收入分别为5.9亿元、 8.8亿元、 12.7亿元,净利润分别为 2.1亿元、 3.2亿元、 4.8亿元。用市盈率相对估值法得出公司市值区间为( 83,93)亿之间,对应每股价格( 18.6, 20.9)元之间。

    风险提示: 行业景气度不及预期的风险;公司可能面临技术与产品研发失败的风险;行业竞争激烈,产品价格下滑的风险。（方正证券）