锐科激光：拓展产品品类 带来新增长点

    事件:公司董事会审议通过了《关于公司收购国神光电科技(上海)有限公司51%股权的议案》拟以1.15亿元收购国神光电9名股东共计51%的股权。

    点评:

    超快激光器领先企业,2018年利润率快速提高。1)收购超快激光器领先企业:国神光电成立于2011年,已经研制出具有国际领先技术水平的全光纤集成高功率飞秒激光器,具备了生产工业化稳定的大功率超快激光器的能力。国神光电布局医疗、美容等多个细分领域的超快激光器,市场空间广阔。2)2018年利润率快速提高:国神光电2018年实现营收1955万元(-30.47%),净利润664万元(-6.79%)。2018年营业利润率为38.40%(+10.94pct),净利率为33.96%(+8.63pct),利润率水平快速提高。3)设立产品销量目标:国神光电承诺2019-2021年研发并实现销售的飞秒、皮秒新产品不低于三种。新产品研发完成后,国神光电自行或通过锐科激光按照市场价格销售,销售产品应经客户书面验收通过,且3种产品开发的总体目标是:高功率皮秒激光器,紫外高功率皮秒激光器,高功率飞秒激光器,每种产品销售不低于10台,以证明产品具备可靠性。

    拓展产品品类,带来新增长点。1)打开超快激光器市场:我们认为,激光器未来将向高功率和超快两个方向发展。根据收购公告,2019年超快激光器将会促进激光产业新一轮增速,超快激光市场增长速度预计是整个激光市场增长速度的两倍。实现超快激光器产品的研发生产与销售,有望有效拓展锐科激光的产品线和客户群体,提升规模、完善产业布局。按照超快激光器大几十万的均价粗略计算,按照业绩承诺假设2019/2020/2021年国神销售10/20/30台,假设2019年完成并表,预计2020年开始国神可以实现千万级的收入贡献。2)协同效应显著:锐科和国神光电有望形成协同效应:锐科发挥平台效应,利用自身成熟的研发和市场的团队给予国神支持,加快其产品向收入的转化;国神有望与锐科进行技术交流,增厚业绩的,加速锐科光纤激光器的技术迭代。

    维持盈利预测,维持“增持”评级。公司是激光器龙头,技术、运营、销售能力突出。我们认为,下游需求依旧旺盛,且在2019年上半年行业价格战有所缓和的背景下,公司有望保持业绩的高速增长和毛利率的稳定,看好公司长期发展。维持盈利预测,预计2019/2020/2021年实现净利润5.21/7.46/9.92亿元,对应EPS为4.07/5.83/7.75元/股,对应PE为30/21/16倍,维持“增持”评级。（申万宏源）