德林海：治藻尖兵 顺应水环境大方向 业绩快速提

    治藻尖兵,顺应水环境大方向,业绩快速提升。德林海主要以水华预防、控制和应急处置为主要业务,可分为除藻装备销售及专业化运行维护服务两大类。2018年蓝藻治理技术装备集成营收占比为75.65%,而蓝藻治理运行维护营收占比为24.35%。2016~2018年公司营业收入分别为4809万元、1.19亿元、2.08亿元,归母净利润分别为778万元、3052万元、8024万元。当前公司系国内外目前唯一一家在“三大湖”(太湖、巢湖、滇池)以及多个大型湖库上成功进行大规模、工厂化、无害化灾害应急处置与防控的专业化蓝藻治理企业。公司为民营企业,当前实际控制人胡明明持股比例为51.57%。

    毛利率提升,费用率下降,公司盈利能力提升明显。2016~2018年,公司综合毛利率分别为41.36%、56.70%及57.29%,呈现逐年上升趋势。,随着规模效应显现,2016~2018年公司期间费用合计分别为940.83万元、2,652.81万元、2,485.62万元,占对应当期营业收入的比重分别为19.56%、22.36%和11.97%。尽管公司资产负债率有所下降,但盈利改善驱动ROE仍有提升。公司2016~2018年加权平均净资产收益率分别为15.93%、44.64%、63.99%。

    凭借高效、低成本自主技术,致力于向湖库富营养及蓝藻资源化利用的产业领导者升级。公司重视研发,2016~2018年研发投入占营业收入的比例分别为7.12%、5.28%、5.26%。治理蓝藻核心环节包括蓝藻吸取和脱气沉降。在蓝藻打捞环节,公司自主研发高效可调式涡井取藻技术,更高效、精准、低成本。在脱气沉降环节,公司创新开发蓝藻囊团破壁技术,可处理浓藻浆和失活的陈藻,扩大适用范围;公司加压控藻技术可实现高效、大通量、低能耗的原位蓝藻治理。在藻水分离环节,公司自主研发的一体化二级强化气浮技术,可以高效去除蓝藻及氮、磷等,治理效果提升显著。公司2016年提出的“加压灭活、原位控藻”的技术路线,已在目前国内市场已占据主导地位。

    公司选择的具体上市标准为《科创板上市规则》第2.1.2条第

    (一)项的规定:即发行人选择的上市标准为:预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。由于环保行业仍处于成长期,公司具备业绩增长动力,且盈利具备可持续性,应采用可比公司PE估值法进行估值。

    风险提示:应收账款回收风险、竞争加剧风险。（申万宏源）