明阳智能：携半直驱技术 挑战陆上风机格局

    国内风机前三甲,订单规模快速增长。 公司主营风机销售和风电场运营,根据风能协会统计,公司 2018年国内风机市场占有率 12.41%,排名第三,连续多年稳居行业新增装机容量前三位。 2018年,公司风机中标规模507.3万千瓦,同比增长 54%; 2019年 1-4月,公司新增的风机中标金额约 198亿元,中标的风机容量约 441.6万千瓦,增长势头强劲。

    携半直驱技术, 挑战陆上风机格局。 随着风电市场重返三北,国内风机大型化进程有望加快, 主流风机企业纷纷推出大兆瓦新机型,近期的风机招标也呈现出青睐大兆瓦机组的倾向。 公司 3MW 以上大容量机组采用半直驱技术,结合了直驱和双馈技术的优点。 2018年,公司 3MW 机组销量600MW(其中海上 129MW,陆上 471MW),同比增长约 13倍,大致估算公司在 3MW 等级风机产品的国内份额约 40%, 大容量机组市场拓展方面具有先发优势。在陆上风机大型化趋势下,公司依托半直驱技术突出的优势,有望挑战现有的陆上风机竞争格局,市占份额有望提升。

    乘海风发展大势,成就海上风机龙头。 2018年,国内新增海上风电装机容量 165.5万千瓦,同比增长 42.7%;截至 2018年底,国内在建、核准待建、核准前公示的海上风电项目总规模约 49.3GW,储备项目充足。 广东是我国发展海上风电最积极的省份之一, 公司地处广东, 依托先进的半直驱技术, 已经在海上风电市场取得先机。 2018年, 公司在国内海上风电公开招标项目中合计中标 157.3万千瓦,占全国公开挂网招标开标容量近一半的市场份额。 目前公司在手的海上风机订单超过 3.3GW,且在高位锁定价格,随着成本下降未来盈利水平有望提升。

    投资建议: 根据在手订单情况,估计公司风机外销规模有望快速增加,尤其海上风机的批量交付,将带动收入规模快速增长。预计 2019-2020年收入规模 106.0、 161.3亿元,归母净利润 3.8、 10.3亿元, EPS 0.27、0.74元,动态 PE 39.1、 14.3倍,覆盖, 给予“推荐”评级。

    风险提示: 行业政策调整风险;技术路线和产品成熟度风险;业务规模快速扩大带来的经营管理风险。（平安证券）