常年亏损还减持套现 京东想说回A不容易

　　备受关注的红筹企业回归A股政策出台速度之快，超出了的预期。3月30日晚中国证监会发布了《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，明确了试点企业的范围及标准，以及境内发行股票及CDR(China Depositary Receipt，中国存托凭证)的条件及程序。

　　证监会明确要求，海外已经上市的红筹企业，若通过CDR的方式回归，市值不能低于2000亿元人民币。并且该红筹企业所处的行业应为互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。

　　有媒体报道指出，目前中概股中符合市值及行业要求的仅为腾讯控股、阿里巴巴、百度、京东、网易等少数几家大型科技类企业。随后又有消息称，阿里巴巴与京东已确定了保荐机构，最快六月回A股发行CDR。

　　面对政策开闸，不少投行、律所都在摩拳擦掌，等着争抢回归A股上市的独角兽公司。，笔者却认为应谨慎乐观。且不说阿里巴巴、京东能否在如此短的时间内回归A股，就算是顺利回归，这些已经适应了美股市场风格的互联网企业们，又能否适应国内监管风格呢？毕竟，在享受着A股高市盈率的，可不能把投资者当成“韭菜”收割啊！

　　笔者注意到，在这次相关政策的制定过程中，监管层始终强调对境内投资者的保护。比如加强了对尚未盈利试点企业的控股股东、实际控制人和董事、高级管理人员的约束，规定在试点企业实现盈利前，上述人员不得减持上市前持有的股票。

　　这不禁让笔者联想到了今年2月份闹得沸沸扬扬的“刘强东减持”事件。当时，有媒体报道指出，京东集团创始人、董事局主席兼首席执行官刘强东减持京东股票超过1000万股，持股比例从17.5%降至16.9%，套现数亿美元。而此时正是京东发布2017年四季报的前夕。

　　尽管后来京东方面解释称刘强东的减持行为发生在2017年，却改变不了其大股东溢价减持套现的事实。在2018冬季达沃斯论坛上，刘强东为自己解释，称创业多年但套现很少。

　　事实上，刘强东损害投资人利益、从京东攫取利益的行为早有迹可循。京东在2014年上市前夕，京东董事会曾将公司股权的4%直接奖励给刘强东。当时这笔期权的价值为6.06亿美元，这直接导致京东在2014年第一季度大亏37.95亿元人民币。而刘强东拥有京东80.2%的投票权，京东董事会其实就是刘强东的“一言堂”。

　　而京东自创建以来一直陷入亏损的泥潭不可自拔，尽管京东方面一直以“Non-GAAP”的口径宣称自己实现了盈利。明眼人都知道，“Non-GAAP” 是一个弹性很大的统计口径，比如京东2017年全年共盈利50亿元人民币，但其中排除了27.8亿元股权激励成本，以及17.8亿元的摊销——这部分成本不应该被剔除。

　　而如果看一下更具有代表性的经营利润数据，会发现京东自2009年以来，一直无法走出亏损的怪圈，自2009年以来已累计经营亏损达到188亿元。2017年Q1及Q3，京东经营利润曾两次短暂“转正”，分别盈利8.3亿和5亿，但2017年Q4一下就亏掉16亿。全年经营亏损也高达8.35亿元。

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　　(资料来源Eastland)

　　“要讨论‘中概股’怎么回来的问题，要想一想，当初他们为什么要出去？”深圳君亮资产管理公司创始人吴君亮称，如果按照以往A股的上市要求衡量，一些像爱奇艺这样的所谓独角兽企业，就达不到在国内上市的标准，“连续盈利这一条，就实现不了。”

　　分析人士认为，现在一些互联网企业，在企业发展早期，很难在国内融到人民币资金，对他们进行投资的机构都是美元基金，为了便于这些机构获利退出，一般会选择在海外的资本市场上市。这也是许多独角兽企业没能留在国内的一个重要原因。

　　如此说来，长期亏损的京东，如果真的打算回归A股发行股票，且不能再玩“高位套现”的游戏了。那么，刘强东还愿意回来吗？