中信证券：看好3D引擎作为通用工具的长期价值

　　3D引擎提供“3D图形+实时渲染+实时交互”通用技术能力，其作为内容创作者的基础开发软件有望成为下一代互联网的底层通用工具。短期内，我们看到3D引擎从游戏开发逐步拓展至建筑设计、智能座舱、动画电影等领域，有望打开市场空间；中长期维度，我们看好行业以底层工具的身份在元宇宙、数字孪生、虚拟现实等领域的潜在发展机会。

　　▍3D引擎：通用基础工具，实时渲染构筑核心能力。

　　3D引擎是游戏开发的基础软件之一，其通过模块化封装给予开发者灵活易用的开发套件，缩短游戏开发周期并节约开发成本。行业所处游戏研发的“中枢”环节，是应用软件及硬件资源之间沟通的桥梁。3D引擎的核心能力在实时渲染，目前已形成了自研——通用，专业——娱乐等维度的3D引擎行业格局，并朝着生态广泛、平台兼容、硬件适配的方向发展。

　　▍竞争格局：由美国公司引领的双寡头市场。

　　通用引擎市场份额逐年递增，Unity、Unreal引擎双寡头市场格局日渐清晰。根据竞核数据，通用引擎市场份额由2010年的14%上涨至2021年的75%，其中2021年，Unity引擎市占率达49%，Unreal引擎达10%，两大引擎占据主要市场地位。Unity、Unreal两大引擎分别以横向平台拓展、纵向技术延伸为战略方向，塑造了不同的商业模式并形成了当前的竞争格局。

　　▍下游发展：始于游戏行业，以通用性触达更大TAM。

　　3D引擎以其核心的“实时渲染”通用能力，逐渐由游戏开发向更广泛领域拓展。短期内，以Unity、Unreal为代表的公司在动画电影、建筑设计、智能座舱、人机交互等领域逐步实现商业应用，扩大行业下游市场空间；中长期，3D引擎作为底层基础软件有望赋能虚拟现实、数字孪生、云游戏的发展。行业有望以其通用能力成为下一代互联网的基础工具。

　　▍风险因素：

　　3D引擎技术发展不及预期的风险，游戏行业增速发展不及预期的风险，市场竞争加剧导致盈利能力下降的风险，云游戏行业发展不及预期的风险，AR/VR行业发展不及预期的风险，数字孪生发展不及预期的风险。

　　▍投资策略：

　　3D引擎凭借其实时渲染、实时交互的通用性技术能力，由游戏开发领域逐步扩展应用场景。短期内，3D引擎公司在建筑、汽车、电影等领域的发展具有高确定性；中长期，虚拟现实、数字孪生、云游戏等领域预计将为相关公司带来更大业绩弹性。我们看好3D引擎作为通用工具的长期价值，同时亦展望国内将有机会发展出自主可控的3D引擎公司。