锐思环保北交所IPO：业绩质量不足，信披数据真实性和准确性均存疑

锐思环保北交所IPO进展波折，业务模式及业绩表现引关注

2023年9月27日，锐思环保技术股份有限公司（锐思环保）正式向北交所递交上市申请。至今已过去一年零三个月，锐思环保的上市进度却远不如预期。除了上市进程缓慢，锐思环保的业务模式和业绩表现也引发了市场的广泛关注。

锐思环保声称自身为轻资产运营模式，但其净资产收益率却并未体现出显著优势。与此公司对单一产品的高度依赖以及核心设备和工序由第三方负责生产的模式，让人对其核心竞争力产生质疑。尤其是在上下游厂商关系紧张的背景下，锐思环保如何维持其市场地位并凸显其核心竞争力，成为市场关注的焦点。

进一步深入分析，锐思环保的业绩波动较大，且造血能力长期不足。尤其是其经营活动产生的现金流量净额在大部分期间均为负数，显示出公司面临较大的资金周转压力。在这种压力下，公司甚至使用大部分募集资金来补充营运资金，令人对其资金运用能力产生疑虑。

除了财务数据的分析，锐思环保的产品结构和下游应用领域也让人担忧。公司虽然宣称自己为环保综合服务商，拥有多项核心技术，但产品布局单一，对脱硝还原剂制备系统的依赖程度极高。与此该产品的下游应用领域——燃煤电厂，在双碳目标的推动下，正在被新能源发电逐步取代，煤炭发电量的占比正在下降。这一变化无疑对锐思环保的未来增长带来挑战。

一、固守旧法，难适应新能源趋势

面对日新月异的能源变革，一些企业仍然固守传统模式，未能及时调整战略，令人堪忧。某发行企业就是这样一家未能跟上市场步伐的企业。尽管它身处重要领域，却仍抱残守缺地依赖旧有技术和市场，未能看到新能源发展的巨大潜力。

从公开数据来看，该发行企业的核心技术是尿素水解制氨技术，虽然短期内收入尚可，但长远来看，市场空间相当有限。而且，其披露的市场空间数据可能存在夸大之嫌。更重要的是，随着政策窗口期的临近，该发行企业面临巨大的压力。大部分营收来自于改造市场，而随着国家能源局相关政策的实施，这一部分的营收将面临严重挑战。

这种单一、僵化的经营模式已经对该发行企业的业绩产生了不良影响。即便不考虑产品布局和技术迭代的问题，仅仅是市场空间和政策红利的影响就足以让人担忧。可以预见的是，如果发行企业不与时俱进，随着政策红利的消失，其业绩下滑的速度只会加快。

二、股权结构混乱，上市目的引质疑

除了经营模式的问题外，该发行企业的股权结构也令人堪忧。实控人一家三口在股权中占据绝对优势，而且前十大股东中实控人及其近亲属占据绝大多数。这种“近亲繁殖”的现象让人质疑其市场资源配置的合理性。

更令人不安的是，在IPO申报前，该企业曾进行一次低价定增，似乎是在提前分配上市成功的果实。这种不合理的股权交易和定增行为让人对其上市目的产生怀疑。实际上，这种行为更像是短期收割，而非为了公司的长久发展。

该发行企业在面临市场变革时未能及时调整战略，而且在股权结构和经营决策上也存在严重问题。如果不进行改革和调整，其未来的发展前景将十分堪忧。四个月后，即到了2023年9月，公司董事会在经过深思熟虑后，决定此次在北交所上市的发行底价为每股12.1元。出人意料的是，定增价格仅为发行底价的六折。鉴于北交所股票的实际交易价格通常是发行底价的数倍乃至数十倍，这次定增几乎是以白菜价将公司股票卖给了股东们。值得注意的是，实控人及其近亲属作为主要股东，显然是这次廉价定增的最大受益者。

达晨创丰作为公司唯一的外部投资者，在此次上市过程中的行为也引发了市场的广泛关注。据资料显示，达晨创丰于2015年以4,300万元认购了公司10%的股份，并与公司签订了对赌协议。尽管公司在2022年才在新三板挂牌，显然未能按照协议约定的时间上市，但达晨创丰并未要求公司回购股份。相反，在新三板挂牌前夕，达晨创丰终止了对赌协议，且并未要求公司给予任何补偿。这一行为完全不符合商业逻辑，引发了市场对其中是否存在其他利益安排的猜测。

从公司的经营层面来看，作为一家股权高度集中的拟IPO企业，发行人在申报前的定增行为似乎更像是急于瓜分胜利果实。更为引人关注的是，公司和唯一的外部投资者之间的对赌协议被终止，这一操作背后的原因令人费解。如果公司成功上市，这些运作成本可能会转嫁到广大投资者身上。

除了上述问题外，公司的客户集中度和应收款项也居高不下。据资料，除个别年份外，公司前五大客户的营业收入占比一直稳定在较高水平。对此，公司解释称客户资质良好、行业竞争力强等，但从财务表现来看，这一说法显然站不住脚。公司应收款项占当期营业收入的比重长期在85%以上，这意味着大部分营收都是通过赊销实现的。这不仅导致公司的业绩质量下降，还使得公司的经营活动现金流量净额长期无法超过净利润。

更令人担忧的是，公司的期后回款情况持续恶化，款项逾期和收入信息披露问题频发。尽管公司解释称逾期款项是账龄2年以上的款项，但这种解释显然与商业惯例不符。实际上，公司对逾期款项的统计数据存在选择性统计的问题。从公司的账龄结构来看，发行人的应收账款账龄结构的质量呈现出明显的下滑趋势。

公司在面临上市之际，面临着诸多问题和挑战。从实控人的亲友团定增到外部投资者的诡异行为，再到客户集中度和应收款项问题，以及期后回款和款项逾期问题，这些问题的存在无疑给公司的上市之路带来了不小的挑战。对于投资者来说，需要谨慎对待这些问题，理性评估投资风险。作为一家拟IPO的企业，近期暴露出的问题让人对其业绩真实性和财务透明度产生严重疑虑。对发行人的业绩状况进行深入剖析后，不难发现诸多问题。

令人震惊的是，发行人一改逾期款项的统计口径，立即就有半数以上的款项陷入逾期状态，应收账款的逾期情况可谓惨不忍睹。更严重的是，账龄数据的真实性也岌岌可危。发行人的账龄划分标准理论上应与逾期款项的划分一致，但披露的账龄结构和逾期率数据存在明显差异，至少有一方存在重大错报。

发行人还存在明显的业绩突击现象。第四季度收入异常偏高，调试完成和系统供货的时间点集中在第四季度，这与公司的收入确认政策相悖。发行人在招股书中披露的收入确认政策与保荐工作报告中的描述也存在差异，这使得投资者对其收入确认政策的混乱和可能存在的收入优化行为产生质疑。

不仅如此，发行人的坏账准备计提也存在不足。相较于同行业公司，发行人对坏账的计提比例明显偏低，尤其是在账龄较长的情况下。这一差异可能导致发行人虚增利润金额，加剧坏账风险。发行人在申报期内频繁发生会计差错更正，涉及事项繁多且金额较大，这不仅影响了财务数据的准确性，也对投资者的决策产生了不小的影响。

发行人的业绩真实性、财务透明度以及信息披露质量均存在严重问题。这些问题已经远超过了简单的错漏范畴，涉及到企业的核心财务数据是否可信、收入确认政策是否规范等关键领域。这些问题如果不能得到充分的解释和澄清，将对投资者的决策产生极大的干扰和误导。对于一家拟IPO的企业来说，这些问题的存在无疑对其上市之路构成了巨大的挑战。很难想象，这家志在北交所的企业，不仅在会计政策选择上未能充分反映其真实的经营状况，而且其基础的财务核算工作也显得相当薄弱。业绩质量与财务核算水平均令人难以信服，让人不禁对其未来的表现产生疑虑。

在五、部分中，我们注意到该发行人的负债水平正在稳步上升。在营收规模增长的回款表现却持续恶化，现金流一直处于紧张状态。面对这样的局面，发行人是如何进行资金管理的呢？他们一方面持续寻求外部资金支持，另一方面则进行大额分红。这种行为让人不禁对其上市合理性产生质疑。

报告期各期末，发行人的资产负债率呈现持续上升的趋势，短期借款金额也大幅增加。与固定资产账面价值相比，短期借款金额几乎达到了固定资产价值的两倍。这让人怀疑借款并非用于扩大生产，而是用于补充营运资金，说明其日常资金周转可能已经出现困难。

更令人担忧的是，发行人在资金压力巨大的情况下，实控人仍从公司“吸血”。在申报上市前夕，发行人进行了大规模的现金红利分配，其中实控人及其亲属所获红利占据了大头。这种行为一方面加剧了公司的资金压力，另一方面也让人对实控人的动机产生质疑。

公司似乎成了实控人及其亲友团的圈钱工具。如果发行人成功上市，很可能会将募集资金用于填补债务和分红产生的资金缺口。这种局面让人对发行人的上市合理性产生进一步质疑。

这家发行人的财务状况和经营状况令人担忧，其上市合理性有待进一步解释。投资者在做出决策时，需要谨慎考虑这些因素。