中国联通：3G业务赢家 但业绩恐令人失望

业绩前瞻及运营分析：中国联通的挑战与机遇

摘要：

联通即将在3月22日发布的业绩报告可能会给我们带来一些不如意的数据。据我们预测，联通在2011年的营收将达到2,000亿元，同比增长13.7%，其中服务营收为1,840亿元，增长率同样达到双位数。息税折旧摊销前利润为769亿元，同比增长11%，净利润仅为15亿元，同比增长更是高达惊人的47%。但如果扣除来自Telefonica的大约股息收入1.5至1.7亿元，净利润则显得相当微薄。

业绩背后的压力与挑战：

四季度中，联通的手机补贴成本从三季度的11亿元跃升至20亿元。随着网络规模的扩大，网络运营成本也随之增加。通胀也导致了其他管理成本的上升，给原本就薄弱的净利润带来了更大的压力。值得关注的是，我们推测在四季度其传统的2G业务营收可能已经下滑，这无疑给整体营收的增长带来了挑战。联通在手机和第三方分销领域出现了倒退的情况。特别是在今年年初，两大主要领域都未能展现出强劲的增长态势。这可能与执行力有待提高有关。但从另一个角度看，这也暗示着联通需要在未来的运营策略上做出调整和变革。尽管面临挑战，但我们依然看到了联通的长期潜力与机遇。

长期前景展望与估值分析：

我们对联通的长期前景依然充满信心。我们相信联通将成为国内3G业务的重要受益者之一。入门级的智能手机价格持续下降对其长期发展具有积极的影响。回顾过去一年的业绩与运营数据，我们对联通的盈利能力给予了高度的评价。维持其盈利预测不变，贴现现金流推导出的目标价位为每股9元，加权平均资本成本定为8.5%，永续增长率为2%。我们相信只要策略得当、执行得力，联通依然有着巨大的成长空间和发展潜力。面对挑战与机遇并存的市场环境，联通能否抓住机遇、实现转型并超越挑战，我们拭目以待其接下来的表现。在此我们仍然维持对联通的“买入”评级。