四维图新：产业链扩张速度加快

公司2011年表现卓越，营业收入实现了8.67亿元，同比增长了28%。营业利润和净利润也分别增长了32%和21%，对应的EPS为0.59元。即使在扣除非经常性损益后，净利润也达到了2.65亿元，增长率保持在19%。

在车载导航领域，公司取得了1%的营收增长，占整体营收的比重更是高达43%。尽管由于日系车厂的销量低迷，公司前装地图的份额降至51%，但汽车销量的同比增长2%表现依然强劲。特别是在前三季度，前装导航渗透率从2010年的6.65%提升至7.59%，显示出一定的市场增长潜力。

消费电子领域及其他业务的增长更是达到了惊人的45%，占整体营收的44%。其中，来自诺基亚的营收激增了72%，使得诺基亚在公司营收中的比重上升了12个点至46%。但值得注意的是，诺基亚自2011年一季度以来，智能手机的全球出货量持续下滑。

值得一提的是，公司的动态交通信息服务业务增长迅猛，增速高达198%，占营收的比重已经提升至7%。公司已经在多个城市提供了动态交通服务，并与多家知名企业和品牌如丰田、本田、日产、大众、宝马、诺基亚、百度、搜狐等建立了深度合作关系。

展望未来，随着公司在大众、宝马等车厂的新订单上市以及日系车装载率的提升，车载导航业务有望实现较快增长。诺基亚智能手机份额的持续下降将对消费电子领域的收入产生不利影响。公司将重心转向teemctics业务，致力于成为服务、内容乃至平台厂商，并积极探索其他移动互联位置服务及地理信息行业应用。

基于未来几年的业务结构变化预测，我们预计公司的整体毛利率将有所下降。同时考虑到期间费用，我们预计公司的利润增速将低于收入增速。预计公司在2012年至2014年的销售收入分别为10.22亿元、13.32亿元、17.57亿元，净利润分别为3.09亿元、3.88亿元、4.95亿元，对应的EPS分别为0.64元、0.80元、1.02元。公司的未来发展充满了挑战与机遇，值得我们期待。