中国中车(601766)2017年三季报点评-行业低谷已过

公司业绩微滑，受铁路装备招标与物流业务双重压力影响

公司在刚刚过去的时期里，受到铁路装备招标下滑及物流业务的拖累，业绩呈现小幅下滑趋势。在报告期内，铁路装备收入达到725.35亿元，同比下降了2.38%。其中机车业务、客车业务、动车组业务和货车业务的收入分别为150.43亿元、33.39亿元、355.42亿元和186.11亿元。城轨业务的收入却实现了同比增长，达到212.85亿元，同比增长率更是高达37.63%。尽管新产业和现代服务业的下滑导致收入有所减少，但公司的总体业绩依然面临压力。特别是在动车组交付量方面，下滑趋势明显，这主要归因于前一年的招标大幅减少以及风电设备交付量的减少。

尽管面临短期挑战，公司的发展前景依然光明。在手订单充足，较期初增长了28%，其中包括动车组订单、城轨订单和海外业务订单。特别是动车组业务，我们判断招标谷底已经过去，未来三年将迎来新增动车组的集中爆发期。城轨业务的高速增长有望带动毛利率的稳步上升，进一步推动公司的盈利水平持续上升。在高端制造领域，公司积极响应国家政策号召，推进高端制造业务的发展，高铁出海战略也在稳步推进。

今日，“十九大”会议上再次强调了我国制造业向高端制造转型的重要性和必要性。公司积极响应这一号召，在海外业务方面，特别是在一带一路国家的高铁项目稳步推进。例如，印尼、泰国等国的合作项目正在有序开展，美国波士顿地铁项目新一批车辆已经成功交付。我们预测，随着一带一路战略的深入推行，公司的海外业务将进一步增长，海外业务营收占比也将逐渐提升。

对于投资者而言，我们建议关注的盈利预测指标及公司未来的全球轨交龙头企业潜力。预计公司在未来几年内的EPS分别为0.47元/股、0.57元/股和0.65元/股。对应的PE分别为23倍、19倍和16倍。对于风险方面，需要警惕铁总车辆招标不达预期、铁路固定资产投资额不达预期、公司海外业务收入下滑风险以及系统性风险等问题。总体而言，我们给予该公司“增持”评级。