6月城投债小幅收量 评级下沉趋势有所缓解

    “上半年债市跑赢大盘，尤其城投债表现最好，这几个月持有城投债的（券商），真是赚到了。”一位投资者告诉中国经济导报记者。

    6月城投债发行规模较前月略有收窄，但6月资金面继续维持此前宽松的格局，“在资金面宽松的环境下，城投债票息率整体较前月继续下行，但城投债依然被市场认可。”光大证券首席经济学家徐高认为。

    “目前政府仍以稳增长为主要政策，所谓降低融资成本主要体现在降低政府融资成本，因此建议仍以城投债为主展开配置。”海通证券分析师姜超表示。

    企业债仍是城投债放量主力

    徐高指出，根据Wind最新数据，今年6月城投债发行规模较前月收窄，单月发行规模由5月接近2000亿元的高量，降至1372亿元。同比多增量略有减少，为824亿元。6月城投债到期规模仍然不大，仅有208亿元，扣除到期量的净增规模为1164亿元。

    从结构上看，6月城投债旬度发行的结构为：上旬整体疲弱，中下旬企业债放量。“这与4、5月基本相似。但是，相比此前两个月，6月中下旬企业债发行规模却明显减少，并且下旬下挫得尤为厉害，发行规模仅为143亿元，小于5月下旬的454亿元，更是小于4月的830亿元天量。”徐高分析说，由于相比城投中票短融，企业债发行是国家发展改革委主动审批的结果，因此企业债既是城投债放量的主力，同时其发行状况也一直是机构监测城投债放量持续性的一个重要指标。此次企业债缩量不排除是地方政府举债融资制度建立等制度性因素带来的部分结果，“不过我们更担心其源于国家发展改革委审批节奏出现主动放缓。”徐高对中国经济导报记者说。

    此外，城投债对基建投资的倾斜度小幅下降。6月城投债的投向行业中，对建筑工程、交通运输及房地产投资的额度相对减少，对多元金融、公用事业的份额基本与前月接近。

    6月最后一周，除公司债发行规模小幅回升外，公司债、中期票据和短期融资券发行规模均大幅回落，主要信用债发行总额为452.1亿元，不足前一周的1/2。对此，中诚信国际分析师李诗告诉中国经济导报记者：“临近年中的时间节点，市场对利率走势观望情绪较浓，从而导致6月以来信用债发行量相对回落。”

    高等级评级占比提升

    6月城投债评级方面，评级下沉的趋势略有缓解，高等级占比有所提升。统计显示，仅6月27日、29日、30日三天有24起评级上调事件，“或导致AA-以下主体评级日益稀缺。”姜超指出，特别是中国证券登记结算深圳分公司（下称“中证登深圳”）突然宣布限制低评级强担保公司的回购资格，引发相关债券收益率的大幅回调。

    6月27日，中证登发布了《关于修订<质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引>（简称<指引>）有关事项的通知》，此次修订新增“提供足额资产抵押担保不再作为信用债券回购资格准入标准之一”，同时对于不符合《指引》规定、已在质押库内的主体评级低于AA且提供足额资产抵押担保的债券，将分批逐步压缩清理。第一批拟压缩清理的债券自2014年7月24日起，折扣系数取值将由现行的0.85下调至0.68。对此，李诗分析说，从3月底下调主体评级为AA、且评级展望为负面的信用债券折扣系数，到5月底通知“主体AA但展望负面的个券将不再被用于质押”，再到本次修订进一步将主体AA以下有抵押担保个券剔除出质押库，交易所去杠杆力度一步步加大。

    “这些措施反映出监管部门逐步加强信用风险控制的意图，同时也将进一步拉开不同等级之间个券的评级利差，但短期需警惕机构去杠杆所引发的低等级债券的流动性风险。”李诗告诉中国经济导报记者。

    但中证登通知取消AA级以下债券回购资格的举措引发了城投债大跌。7月2日当天，中证登深圳给部分券商发通知，称“09怀化债”不再接受质押回购申请，导致评级为AA级的“09怀化债”暴跌0.9%。随后当天晚上，中证登再次发布通知，明确“09怀化债”并不在取消回购资格之列。在明确乌龙后，7月3日“09怀化债”开盘即大涨。

    “中证登对“09怀化债”的处理表明其对市场评级变化的反应滞后，而且由于中国评级公司独立性有限，且发债城投公司多具政府背景，意味着在利益追逐下，未来或有更多评级上调。”姜超认为，目前政府仍以稳增长为主要政策，所谓降低融资成本主要体现在降低政府融资成本，因而建议仍以城投债为主展开配置。