为何2007至今A股不涨？

    时代背景：全流通预期带来的流动性压力直接导致了股权分置改革，2002-2005年熊市，这个时候大牛市的环境已经孕育。加入世贸组织，世界工厂带来的经济繁荣引发了二十一世纪最大的牛市，A股在短短的两年多一点的时间上涨6倍。叠加股权分置改革的送股补偿，所有市场参与者可谓赚的盆满钵满。可惜，好花不常开，好景不常在。紧随这个牛市而来的是2008年的美股次贷危机的传导和四万亿投资者对这一金融危机的对冲。

    1、四万亿投资带来的“类滞涨”经济格局，房地产泡沫化使以房地产扩张为抓手的经济增长日益对整个经济发展产生深远和重大影响。这个我之前的文章反复论述过，可以说，我应该是本轮房地产股大跌之前为数极少长文警示这类股票投资风险的。我个人认为，A股市场2009年至2020年的走势最具可比性的市场是美股1968-1982年美国经济滞涨期间的走势，为啥用“类滞涨”这个我之前的文章也解释过，鉴于有些新投资者可能没看我之前的文章，我解释下通货膨胀和CPI之间的关系，我们看到的CPI和真实的通货膨胀不是一个概念，真实的通货膨胀所谓的通货代表的是全部商品的价格走势，但这个全样本太难统计，简化起见，CPI横空而出，CPI演变至今已经成为各国宏观审慎管理的工具。但市场是聪明的，毕竟这个市场每天成交仅A股就上万亿，美股成交量更大了，足以吸引各行各业最优秀的人参与信息传递和价格发现。

    2、产业结构演变及发展规律；应该说，过去15年A股市场较好的向投资者展示了产业变迁和发展规律。期间，虽然屡次启用“夜壶”，但流动性更强，市场化程度最高的股票市场却不认可这种经济增长模式，印证了市场在部分行业信息挖掘和定价中的强有效性。今天的房地产市场的表现似乎也印证了股票市场确实很聪明。期间，我们也见证了自互联网泡沫破灭后，互联网在应用领域的快速发展，相关的软硬件公司增长速度惊人，但这些增长基本体现在互联网技术的应用领域，“金钱效应”和赚快钱带来的快感却并没有伴随底层技术的长足发展和投入，这也是我们今天面临的技术困境。

    3、指数成份构成；这个我没具体研究过，就不谈了。望了解、研究过的投资者不吝赐教。

    4、估值周期性变化；2007年A股高点市场平均估值水平为70倍；当时A股市场股票数量大概936只。2008年10月次贷危机后上证指数估值14.09倍，深证平均PE13.95倍，中小板21.51倍；今年截至9月30日，上证指数12.45倍、深圳平均估值22.59倍、中小板33.16倍、创业板35.96倍、科创板43.84倍。各位，看到这组估值水平，相信聪明的你一定会对市场整体现状有所认识。

    我随机翻看了自2007年高点以来交易至今的股票（样本抽取方法是：1、每隔10位数选取一个公司，抽样大概20-30个；2、根据推荐涉及的自2007年有交易以来交易至今股票，抽样大概30-50个，这些样本涉及的行业应该在10个以上），结果显示，如果你2007年高点介入持有至今，90%以上的概率你是赚不到钱的，这可能意味着如果你构建的是5个以上股票的投资组合，那正收益的概率就更低了。但如果你是在08年股灾后的低点介入，大概率你的年化收益率在8-10%左右，这个基本对应的过去15年的名义经济增长率+分红率。其实，今天的A股估值并不便宜。当然，支撑这一估值的是我们的低利率水平。在今天全球除中国之外的通货膨胀背景下，这个估值无疑将承受巨大压力，这也是我们今年在市场上观察到的现象。

    结论：

    1、行业、公司在时代的变迁中沉浮，真正伟大、基业长青的公司少之又少。这使得过去十五年，对A股投资者宣扬的所谓“长期持有”并不是一个极佳的投资策略。不过，中国的营商环境正在改变，依我个人观点，一个真正产生伟大、基于长期的时代在中国今天的环境正在孕育。这是时代的产物，不以人意志为转移的客观存在，是美国、是美国对中国技术的围杀封锁叫醒了今天的中国人。

    2、过去几十年，A股真正“伟大”（此处伟大是指给A股投资者带来丰厚回报的公司，其实这些公司，除极少数外，在我眼里只不过是通过转嫁成本多赚了点钱而已，并不能称为伟大的公司）的公司除幸存者偏差、基于行业的成瘾性公司（其实质是将成本转嫁给全社会）、医药、消费类公司外，只有极少数的真正具有企业家精神这一护城河的公司，如福耀，但这种公司凤毛角。这无疑给我们提示了投资方向和投资策略。

    3、技术进步，破坏性创新是时代进步、社会发展的主旋律，那些过去在诸如互联网（中国更加的是基于15亿人口的互联网运用类公司，正是这个人口基数使得绝大多数企业家心思都放在从别人的口袋里掏钱，哪有真正的创新精神和技术进步啊），这些是我们今天所谓的“中概股”大幅下跌后仍不具备投资价值的底层原因。因为这些人只是时代的弄潮儿，根本没有企业家精神。

    4、这个是最重的，也是我之前文章讥讽那些怕高都是命苦人，“贵州茅台是非卖品”等奇谈怪论大V所强调的，任何股票高位介入除了带给你亏损，还有痛苦！当然，也有极少数撞了狗屎运的幸存者偏差，长远来看即便不会亏钱，但毫无疑问也将大幅降低收益率水平。永远记住，你付出的价格就是你的成本，永远不要买贵。尤其是不要在股票高估值状态下买入，很容易面临“戴维斯双杀”。