粤开策略：六月史上两大板块确定性最高

　　核心观点：

　　近期市场波动加剧，沪指在2900点区域面临一定阻力。历年六月行情也相对平淡，防御属性突出，短期大盘或进入震荡整理阶段。但从六月大环境而言，指数向下调整的空间可控，外围扰动实质影响有限，国内方面“以我为主”、深化改革，政策面或存在一定预期差，指数有望蓄势盘整，先抑后扬概率较大。

　　配置方面建议关注：1、财政发力下的“两新一重”；2、券商股或受T+0预期提振；3、医疗新基建；4、线上线下的电商节与实体消费复苏；5、海外复工提速利好部分科技成长；6、主题方面关注区域经济及国企改革概念。

　　一、外围实质干扰有限

　　5月海外市场延续震荡反弹，却并未给A股带来有效的提振，相关的负面干扰反而有所增大，表现在如下几方面：

　　其一，公共卫生事件暴露美国内部矛盾，中美关系再起波澜，对市场风险偏好形成压制；

　　其二，海外市场尤其是美国复工复产加速推进，但公共卫生事件仍未临近拐点，叠加海外疫苗进展不如预期，新增病例也跟随急于复工复产的经济呈现起伏反复的迹；

　　其三，考虑到其相对有限的政策 “弹药”，市场对纳指是否会二次回落存在较大分歧；

　　其四，恒生指数5月跌幅超6%，明显落后于其他重要指数，对A股也造成部分拖累。

　　我们认为海外干扰在短期内对A股的实质影响有限，主要逻辑有以下三方面：

　　其一，中国具有世界其他国家难以比拟的制造业优势，产业链地位举足轻重，从图表3可以看到，美国制造业增加值占全球比重由2001年高点的26%下滑至2017年的17%，中国制造业增加值占比则持续攀升，由2004年的9%上升至2018年的28%；可想而知的是，即便美国想要“脱钩”，但在公共卫生事件对美国已然造成较大经济拖累的背景下，贸然“脱钩”有悖于市场经济规律，美国企业的内生动力不足。

　　其二，A股在2019年曾受到贸易摩擦的一定扰动，当前已不同以往，经过2018年至2019年的金融去杠杆，市场已具备一定免疫能力，即便摩擦加剧，对A股的干扰也将是结构性的，指数整体回调的压力有限。

　　其三，中美角力之下，国家及企业层面已然意识到补齐国内产业链短板的重要性，近期国家大基金二期再度对芯片、半导体等领域加码投入，我国的制度优势以及强大的内需市场则也有望进一步加速我国国产替代化的进程，相关优质企业或将迎来较大的历史发展机遇。

　　二、今时不同以往，政策面弹性空间大

　　今年“两会”释放的政策目标主要在于稳增长而非强刺激，5月降息预期落空，叠加人民币汇率近期走势疲软，也对货币政策预期形成一定压制。往年六月，市场将迎来政策与业绩的双重真空期，年报在4月底披露完毕，中报强制披露以及有条件强制披露期在7月中旬，市场缺乏有效催化剂，叠加金融机构面临半年度考核，流动性相对偏紧，情绪面往往趋于谨慎。

　　我们回溯了近20年6月沪指以及申万各行业指数的涨跌幅，沪指胜率为55%，平均收益为-2.34%；申万行业亦表现不佳，相对稳健的以偏防御属性的板块为主，胜率超过(包含)50%且平均受益为正的仅有食品饮料与非银金融板块，此外，医药和公用事业胜率为55%。

　　但今年较往年仍或有较大区别，由于特殊情况，今年两会延迟至5月下旬才完成，此外，今年相比以往年份呈现出会期短、节奏快的特点，所以当即释放的利好信息也较为有限。从政府工作报告对“财政赤字率按3.6%以上安排”的表述，可见我国政策面仍有较大的弹性空间、政策工具丰富灵活且具有针对性。货币政策方面亦将较经济环境来相机抉择。预计后市，政策力度和基本面预期的跷跷板效应或将再度呈现，也就是说，6月、7月若经济基本面下滑明显，则政策的刺激力度有望加码，A股往往对政策面利好敏感度也较高，从而有望对大盘形成托底甚至带动向上的作用。

　　三、大势研判：蓄势铺垫，先抑后扬

　　近期市场波动加剧，沪指在2900点区域面临一定阻力。在缺乏有效催化剂的背景下，历年六月行情相对平淡，短期指数或进入震荡整理阶段。但从六月大环境而言，指数向下调整的空间亦可控，外围扰动实质影响有限，国内方面“以我为主”、深化改革，近期科创板、注册制再迎新进展，上交所在“制度供给”方面表示适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，此举有望修复市场情绪。

　　从中长期的角度，2019年，资本市场以服务于实体经济转型为重要任务开启了新一轮制度变革。此举有望夯实A股长期慢牛的制度基础。注册制、并购重组和分拆上市等股权融资改革则有助于改善科技创新型企业的融资环境。注册制的推进将加大市场的优胜劣汰，两极分化加剧，头部企业受益。

　　配置上，建议重点围绕以下主线来布局：

　　(一)“扩内需”领域的 “两新一重”。财政支出发力下，建议以重要会议的指引“按图索骥”，关注扩内需“领域的 ”两新一重。如新基建(5G、云计算、新能源汽车等)，受益新型城镇化建设与老旧小区改造的地产竣工链(消费建材、家电家居等)，传统基建(机械建筑等)。

　　(二)券商股或受T+0预期提振。资本市场改革提速是券商板块的短期看点：打造航母级券商预期较强，基金投顾试点加速财富管理转型，券商并表监管试点启动支持大券商杠杆率的提升空间，科创板、创业板注册制加速推行，日前上交所表示“研究引入单次T+0交易”或将点燃市场做多券商股的热情。非银金融板块在历年六月也起到了稳定大盘重心的作用，近20年6月胜率为50%，平均收益为0.13%(详见图5)。

　　(三)国内疫苗研发迎来新进展，公共卫生事件催生的检测设备等医疗器械具备可持续性，叠加“两会”和政府工作报告重点提及了鼓励加强公卫体系建设，未来医疗新基建将逐渐铺开。

　　(四)线上线下的电商消费与实体店消费复苏。“618”电商节利好电商及物流，保就业政策以及复工复产回归，百货等实体消费或迎边际改善。

　　(五)海外复工复产提速为海外需求打开空间，部分科技成长股有望表现出较高的弹性。重点可关注外贸业务占比较大的电气设备、新能源汽车产业链以及消费电子等细分领域。

　　(六)主题投资的角度，建议重点关注区域经济以及国企改革概念。加快落实区域发展战略，这与近期最新发布的推进西部大开发形成新格局、金融支持粤港澳大湾区建设等政策相衔接，或将成为后续的重要政策方向之一。国改主题则受政策驱动的效应明显，“实施国企改革三年行动”，三年行动方案呼之欲出，国企混改、重组、股权激励等措施有望加速落地，对国改概念形成催化。国企板块整体估值较低，政策催化下，有望迎来估值修复良机。