景气溢价折射风险偏好 下半年权益市场仍有结构

　　上周，A股市场呈单边上扬态势，上证指数全周涨2.34%，站上3600点，创业板指涨幅更是达3.35%。北向资金全周净买入209.77亿元。

　　国泰君安证券首席策略分析师陈显顺表示，上周市场呈现典型的热点题材轮动特征，领涨板块与前一周相比有明显切换。热点板块轮动加快的，行业指数多数飘红，市场赚钱效应持续扩散，为主题投资创造了较好的环境。且大额买入的北向资金成为打破市场震荡格局的重要边际力量。

　　在此背景下，近期机构观点对下半年A股行情更趋乐观，认为当前市场的真实风险偏好并不低，且下半年大环境整体有利于股市。

　　当前市场风险偏好并不低

　　海通证券首席策略分析师荀玉根表示，自年初以来，市场整体处在横盘震荡的格局中，从表象看，市场风险偏好似乎不高。但深入分析微观结构，市场当前的真实风险偏好并不低。

　　以今年来(截至6月25日)累计涨幅居前的Wind概念指数为例，可以发现相关概念指数在年初时的估值水平并不低。如锂电正极指数今年来累计涨幅53.8%，而年初时PE(市盈率)达69.9倍、当前则为74.2倍；医美指数累计涨幅50.2%，年初PE为60.9倍、当前为95.4倍；第三代半导体指数累计涨幅39.6%，年初PE达97.1倍、当前为112.7倍；晶圆产业指数累计涨幅24.8%，年初PE是64.7倍、当前为73.5倍。

　　，从不同估值水平个股的累计涨跌幅也可看出，年初时估值偏高的个股目前累计涨幅反而相对更高。海通证券将所有个股按年初时PE值由低到高排序，并划分为10个区间，计算各区间个股今年来涨跌幅均值。其中，市盈率处于最高的10%区间内的个股涨幅均值最高，达12.7%；是估值处于次高的10%区间内的个股，涨幅均值为9.9%。

　　海通证券分析认为，年初估值水平较高的个股今年以来涨幅相对更大，一季报盈利增速相对更高，背后原因是市场愿为其高景气提供溢价，这其实就是市场风险偏好不低的体现。

　　下半年权益市场仍存结构性机会

　　中泰证券宏观首席陈兴认为，从大环境看，下半年权益市场存在结构性机会，而商品市场表现或许将不如上半年。

　　中泰证券金融工程分析师张晗通过对市场资金面的跟踪发现，公募基金发行规模已从低点的每月募集300亿元升至当前的800亿元。，与今年年初相比，产业资本减持规模相差不大。若公募发行规模能持续提升，则会为市场带来增量资金。

　　中泰证券策略首席陈龙也认为，大宗商品“顶点”已过，下半年权益市场的波动性将会增大，股市行情仍然是结构性的。

　　在行业配置方面，中泰证券建议重点关注业绩稳健、盈利预期上调、行业维持高景气的新能源及新能源车、科技制造、军工等；在消费领域更加关注新消费。，警惕部分机械行业、轻工、部分食品饮料个股半年报业绩下滑的风险。

　　如何布局半年报行情

　　华西证券首席策略分析师李立峰表示，当前市场反弹格局犹在，“权益类资产”仍是“配置荒”环境下为数不多的可进行投资的资产。A股公司半年报预告即将密集披露，上游资源品业绩有望维持高增长，建议投资者布局半年报行情。

　　华西证券的统计显示，截至6月26日，已有529家上市公司披露2021年半年报业绩预告，预喜率为62.2%。分行业看，化工、机械设备、电子、医药生物、电气设备等板块的业绩预喜家数居前。

　　李立峰表示，A股ROE(净资产收益率)自2020年一季度触底后持续改善，企业资本开支增速大幅提升，增速连续四个季度超过两位数。今年二季度PPI上行，上游资源品行业业绩有望受益，A股公司半年报盈利有望处于高增速区间。

　　从更长的周期看，近来也有不少机构在半年度策略报告中建议关注成长股。如兴业证券全球首席策略分析师张忆东表示，下半年的投资风格是以成长股为主、价值股为辅，成长和价值的剧烈分化已经收敛，价值股的相对性价比在降低，科创将引领“未来核心资产”。

　　中金公司首席策略师王汉锋表示，下半年市场可能更关注增长的持续性，市场风格有望逐步重新“偏成长”。