今日最具爆发力的六大牛股(6.16)
上海机场(600009)庖丁解牛系列(二)卫星厅带给广告的变化
类别公司机构中信证券股份有限公司研究员刘正/关鹏日期2020-06-15
非航是机场利润最主要来源，广告业务又是非航重要组成，单从2019年来看，部分机场广告利润占公司利润比重高达20-40%不等。经过近两年的招标，各家机场广告经营模式已经高度市场化，都采用了特许经营的模式。上海机场卫星厅投产前，因广告租赁费过低，单位吞吐量对应的广告价值最低，根据披露的2020年租赁费金额来看，随着卫星厅投产，新合同将其广告价值与其他三位机场拉平，预计疫情过后，常态化广告利润将大幅提升。
广告是机场非航重要组成，2019年部分机场广告利润占总利润比重高达20-40%。经过近两年的重新招标，北上广深四家机场广告都采用了特许经营模式，高度市场化，即提高了收益水平，又减少了原有自营模式下的人员包袱。
其中上海机场广告收入由德高动量投资收益（扣除集团的少数股东损益）与广告场地租金两部分组成。白云机场广告由T1、T2+GTC两份合同构成，首年保底收入分别为2.6亿元和3.6亿元。深圳机场广告收入由雅仕维合资公司支付的广告经营费和投资收益构成，首都机场则全权委托集团全资广告子公司运营。
横向对比，2019年前上海机场单位吞吐量对应的广告利润最低。2018年及之前，白云机场单位吞吐量对应的广告利润仅为2.4元，为四家机场最低，2019年之后经过T2航站楼投产以及广告业务的重新招标，单位吞吐量对应的广告利润达到6.3元，已经靠齐第一位的首都机场。上海机场近三年的单位吞吐量对应的广告利润仅为3.2-3.7元，为四家机场最低，通过与模式大致相同的深圳机场对比，广告利润贡献较低主要与德高动量向机场交的阵地租赁费过低有关。
卫星厅投产叠加新租赁合同将上海机场广告价值与其他三家机场拉平。从上海机场2019年与德高动量的场地租赁费与2020年披露的预估新广告阵地费租金对比来看，随着卫星厅投产，新租赁合同的广告阵地租金大幅提升，总金额由2019年的约6000万，提升到了2020年的2.87亿元。2020年上海机场单位吞吐量对应的广告利润将由3.7元提升至元6元，基本与首都和白云机场持平。
剔除疫情等干扰来看，预计2020年广告业务贡献利润约4.52亿元。
风险因素海外疫情延续超预期，航班恢复不达预期，免税销售额不达预期。
投资建议5月21日，我们发布了《交通运输行业机场行业深度报告-《拥抱机场黄金时代的下一个五年》，强调未来5年是机场投资的黄金五年。根据6月4日民航局最新国际航班政策表态，"五个一"的严调控周期将过，未来将稳妥有序恢复部分国际客运航班。机场基本面转向右侧的信号明确。恢复过程不排除疫情小反复带来的基本面扰动，但整体防控向好的大趋势不变，继续重点推荐上海机场。预计2020-2022年公司EPS分别为1.12/2.86/3.61元。现价对应PE为67/26/20倍。维持"买入"评级。
完美世界(002624)国资背景资金入股加之新游蓄势待发看好公司全年发展
类别公司机构新时代证券股份有限公司研究员胡皓日期2020-06-15 事件公司控股股东转让5%股权
公司控股股东完美世界控股集团有限公司（下称集团公司）与北京东富锐进投资管理中心（有限合伙）（下称东富锐进）于2020年6月12日签署了《股份转让协议》，集团公司以协议转让的方式向东富锐进转让其所持的占公司总股本5%的股份，对应公司无限售流通股6466.39万，转让价格为本协议签署日前一交易日公司收盘价的90%，转让价款共计人民币28.71亿元。
股权变动后股东结构未有巨大变动，取得价款将帮助降低股票质押比例本次权益变动后，集团公司仍持有公司3.4亿股，占公司总股本的26.29%，仍为公司控股股东。根据公司公告还，本次协议转让取得的价款将主要用于偿还集团公司等的股票质押借款及相关利息，进一步降低股票质押比例。
受国资背景资金认可，公司未来发展可期
根据天眼查数据，东富锐进为有限合伙制公司，合伙人为中国东方资产管理股份有限公司和北京东富汇通投资管理中心（有限合伙），东方资产为财政部控股79.5%的大型国有资产管理公司，而东富汇通也同样为财政部通过东方资产间接持股的公司，可以看出，东富锐进具有较强的国资背景。我们认为，此次有国资背景资金入股公司股东5%的股份，显示了当前时间点公司发展受到的认可度较高且游戏板块投资愈发趋于主流。
行业景气度高，公司二季度或保持较高业绩增速行业景气度在二季度仍然保持了较高水平，根据伽马数据，5月手游市场规模环比增长近12%，增长率重回两位数。公司的《完美世界》Q2以来在AppStore游戏（免费）榜上长期一度冲上前50，《新笑傲江湖》在App Store角色扮演（免费）榜上长期保持前50，排名一度高达前10，流水可期。《新神魔大陆》和《战神遗迹》有望Q3上线，预计将为公司贡献较大流水增量。
看好公司互联网平台建设与游戏业务快速增长，上调至"强烈推荐"评级公司收到国资背景资金认可，且Q3还有两款确定性较高的新游上线，我们预计2020-2022年公司净利润分别为24.55亿元、28.83亿元、32.83亿元，同比增长63.3%、17.5%，13.9%，对应EPS分别为1.9/2.23/2.54元，当前股价对应2020年-2022年PE分别为27/23/20倍，上调至"强烈推荐"评级。
风险提示上线游戏进度与质量不及预期风险，政策管控风险等。