下周一最具爆发力的六大黑马（1.23）

    恒立液压(601100)业绩预增58%-77%略超预期 疫情影响下国产化进程加速

    类别公司 机构东吴证券股份有限公司 研究员陈显帆/周尔双/朱贝贝 日期2021-01-22

    事件公司发布2020 年业绩预告预计2020 年实现归母净利润20-23 亿元，同比增长57.91%-77.44%，略超市场预期；扣非后净利润21-24 亿元，同比增长73.19% -94.08%。2020 年预计非经常性损益对净利润的影响约为-5238 万元，同比-162.25%，主要系人民币升值，公司汇兑损益增加所致。

    投资要点

    2020 年公司归母净利润预增58%-77%，疫情影响下业绩略超预期公司2020 年度归母净利润预增58%-77%，略超市场预期，主要系

    (1)受基建地产持续复苏影响，2020 年我国挖机销量达32.8 万台，同比+39%，拉动公司挖机油缸收入同比增长；(2)受海外疫情影响主机厂普遍面临泵阀缺货窘境，加速了恒立泵阀产品的国产化进程，我们预计2020年公司泵阀产品市占率提升10pct 左右；(3)随产品结构优化、规模效应凸显，公司综合毛利率进一步提升，增厚了公司业绩。

    油缸挖机销量平稳过度+非标下游扩产意愿强烈，稳定性较强(1)挖机油缸挖机行业更新需求延续、人工替代、出口需求拉动的增长逻辑仍未改变，我们预计2021 年挖机销量在高基数的基础上仍将保持10%左右增长，为挖机油缸业务提供稳定需求。，随着下游主机厂商集中度提高，公司挖机油缸市占率有望进一步小幅提升。

    (2)非标油缸2021 年，我们认为受海外AWP 需求回暖，国内兴邦、鼎力和中联等AWP 厂持续扩产，海工海事新客户开拓顺利，新能源景气度延续影响，公司非标油缸业务有望实现20%以上增长。

    挖机泵阀初步完成主机厂验证，渗透率有望进一步提升恒立是国内首个实现泵阀国产化的公司，2018-2020 年中大挖泵阀已初步完成各主机厂验证，国产化趋势确定性较强，疫情更是加速了公司当前泵阀国产化进程。目前，中大挖泵阀渗透率远低于小挖泵阀，主要系验证周期长及产能受限。随中大挖泵阀产能持续扩张，公司中大挖泵阀渗漏率有望达到和小挖相近的水平(50%左右)，进一步增厚公司业绩。

    非标、工业泵阀持续发力，转型全球液压件龙头提升估值非标泵阀方面，恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套，工业泵阀系统也实现在汽车吊、旋挖钻领域的全面量产，公司已完成0 到1 突破，即将实现1 到N 突破，我们预计该业务未来2 年内会加速放量。，参照力士乐等国际龙头发展路径，切入工业泵阀、通用泵阀将助力公司由中国龙头转型成全球龙头，进一步提高估值。

    盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2022 年的净利润为22.1/27.4/32.2 亿元，对应PE 分别为70/56/48X，维持“买入”评级。

    风险提示行业周期下行风险；贸易战升级影响海外经营风险；海外疫情持续；泵阀业务研发销售不及预期风险。

    无锡银行(600908)Q4业绩增长提速 拨备再上台阶

    类别公司 机构天风证券股份有限公司 研究员朱于畋 日期2021-01-22

    事件 1 月20 日，无锡银行披露2020 年业绩快报营收38.96 亿元，YoY+10.06%；归母净利润13.12 亿元，YoY +4.96%；年化加权平均ROE 为10.87%。

    截至20 年末，资产规模1880.48 亿元，不良贷款率1.10%。

    点评

    营收盈利保持增长，ROE 同比下降

    营收盈利保持增长。 20 年营收增速10.06%，较19 年减少0.84 个百分点，较3Q20 的11.93%下滑1.87 个百分点；20 年归母净利润增速4.96%，较3Q20的4.38%增长0.58 个百分点，盈利增速有所恢复。

    ROE 同比下降。20 年年化加权ROE 为10.87%，同比下降0.35 个百分点，疫情之下盈利能力有所下降。

    净息差略降，存款增长提速

    净息差有所回落。3Q20 净息差1.98%，较1H20 下降2BP，主要是生息资产收益率下降所致。我们测算3Q20 生息资产收益率较1H20 下降13BP 至4.31%，高于计息负债成本率降幅(较1H20 下降10BP 至2.47%)。因近期市场利率开始上升，预计短期内息差仍将承压，或于1H21 企稳。

    存款增长提速，贷款增速回落。无锡银行20 年末资产规模1800.48 亿元，同比增长11.2%，其中贷款余额996.93 亿元，同比增长17.38%，较3Q20降低0.16 个百分点；20 年末存款余额1413 亿元，同比增长10.25%，较3Q20提升0.49 个百分点。

    资产质量优异，拨备再上台阶

    资产质量优异。无锡银行20 年末不良贷款率1.10%，较3Q20 下降7BP，较年初下降0.11 个百分点。截至3Q20，关注贷款率0.40%，较1H20 上升8BP，较年初上升3BP。但仍维持在低水准，在H1 下降后微升或是由于年初贷款投放力度加大摊薄分母，但在Q2-Q3 响应监管加大确认力度，但整体维持在低水准。

    拨备覆盖率再上台阶。2020 年拨备覆盖率为355.88%，同比增加67.7 个百分点，拨备覆盖率显著提升，风险抵补能力增强。截至3Q20，拨贷比3.59%，较1H20 提升8BP。

    投资建议资产质量优异，拨备再上台阶

    无锡银行2020 年资产质量优异，不良贷款率降低，贷款关注率逾期率极低，拨备水平大幅提升，Q4 业绩增长再提速。由于经济复苏，疫情影响消退，且估值切换至21 年，给予其1.15 倍21 年PB 目标估值，对应目标价8.34元/股，维持“买入”评级。

    风险提示疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期；息差收窄超预期。