北路智控值得申购吗？属于食之无味、弃之可惜

    第一，减分项：发行价71.17元，发行市盈率44.72倍。无论发行价，还是发行市盈率，都非常高。

    第二，加分项：业绩增长稳健。公司自2019年以来每股收益分别为：1.3617元；1.726元；2.2417元。今年一季度每股收益为0.50元。预计2022年1-6月业绩预增，归属净利润约8080万元至8750万元，同比上升43.09%至54.95%，营业收入约3.3亿元至3.5亿元，同比上升38.24%至46.62%，净利润约8080万元至8750万元，同比上升43.09%至54.95%，扣非净利润约7820万元至8490万元，同比上升46.79%至59.37%。

    第三，加分项：智能矿山概念，拥有核心技术。智能矿山可有效降低采煤死亡率，提高采煤效率，政策大力支持。公司专业从事智能矿山相关信息系统的开发、生产与销售，形成了包含智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类系统的较完善产品体系，2021年它们的营收占比分别为36.43%、31.18%、10.82%、21.58%。与一般系统集成商不同，公司自己开发大部分软件和硬件，近三年核心技术产品收入营收占比分别为98.07%、98.72%、98.60%。公司是目前国内少数产品能够覆盖智能矿山感知层、传输层、智能应用与决策层三大层级的智能矿山领先企业。

    第四，加分项：行业回暖，需求增加。2021 年以来煤炭行业景气度有所回升，主要煤炭企业经营状况向好、营业收入增加。伴随企业经营资金流增加及企业对煤矿安全生产运营重视程度的进一步提升，矿山智能化领域需求或将增加。据预测，我国煤矿智能化建设将创造万亿级的智能矿山领域市场。

    第五，加分项：有技术优势，参与行业标准制订。公司共计拥有专业运用于智能矿山领域的 12 项核心技术，并已取得细分领域相关专利权 64 项以及软件著作权 152 项。与此同时，公司积极参与 9 项智能矿山相关国家标准及行业标准的制定，持续推动产品与新技术的深度融合。

    第六，加分项：毛利率高于可比公司均值。从毛利率水平来看， 2019 年-2021 年，公司毛利率分别为 59.52%、56.32%、52.18%，均高于可比公司均值。

    第七，加分项：研发投入尚可。 2019 年-2021 年，公司研发支出占营收比重分别为 12.20%、10.61%、9.49%，接近可比公司均值。同时，公司自 2019 年以来不断加大研发投入，2019 年-2021 年研发支出绝对规模复合增速达 23.27%。

    第八，减分项：因债务违约，北路智控对应收账款大客户子公司单项计提坏账准备。2019-2021年，河南能源分别是北路智控应收账款的第一大、第一大、第二大客户，应收账款期末余额分别为2,192.92万元、3,145.76万元、3,136.28万元，占当期应收账款期末余额合计数的比例分别为14.09%、16.4%、11.2%。因应收账款客户河南能源的子公司永煤控股债务违约，北路智控对永煤控股关联的客户应收款项单项计提坏账准备。

    第九，减分项：高度依赖郑煤机。公司客户分两类，一类是煤炭企业，另一类是郑煤机和三一重装这类煤矿机械设备企业。其中，郑煤机不仅是公司的股东，还是大客户。2020年和2021年，郑煤机为公司贡献的营收占比分别高达22.56%和16.07%，贡献的收入占比分别为93.39%、74.53%。2021年，公司获得了三一重装这个客户，对郑煤机依赖度有所下降。

    第十，减分项：竞争对手强大。公司最大的竞争对手是华为。从2019年起，华为便与多家煤矿企业进行了智能化探索。2020年7月，华为发布智能矿山解决方案；2021年1月，华为成立煤矿军团，华为对智能矿山的布局是全覆盖。另外，天地科技、龙软科技、梅安森、震有科技等，也都是公司的竞争对手。

    第十一，综合评估：公司在智能矿山领域具有一定技术优势，也拥有郑煤机和三一重装两个大客户支撑，毛利率不错。隐忧是，公司对郑煤机和三一重装高度依赖，如果大客户把公司踢出去，公司业绩会大幅下降；主要竞争对手为华为，公司没有太大优势；由于过度依赖郑煤机和三一重装，账期长，应收账款高企，且不良较多。市场认可的合理估值在70元-75元，而发行价为71.17元，二级市场的上升空间基本被压榨干净。上市首日有破发风险，即便不破发，溢价空间也有限，属于食之无味、弃之可惜的鸡肋新股。

    第十二，建议：谨慎申购。