科技股比拼：腾讯 vs 哔哩哔哩

    庞大中国人口的消费正逐渐由线下转至线上，在线生态的商业化价值持续释放。股王腾讯（700）与哔哩哔哩（SEHK：9626）相比，哪只更值得投资？

    腾讯规模领先

    论在线生态规模，腾讯大幅抛离了哔哩哔哩。在2020年底，腾讯主要经营的社交生态——微信及WeChat的合并月活跃账户数已达12亿，而哔哩哔哩的平均月活用户则只有约1.9亿。

    腾讯的领先表现可以归因于旗下平台定位更大众，集团所经营的社交平台是中国大众用于日常社交及沟通的主要渠道，渗透力自然更高。

    至于哔哩哔哩，集团旗下平台主要面向年轻消费者，尤其是Z+世代，集团引用市场数据指出，在2020年，35岁及以下用户的月活用户占比超过86%。由于哔哩哔哩的生态并非面向大众用家，渗透力便较腾讯为弱，平台规模便较落后。

    腾讯一枝独秀

    论核心生态的市场地位，哔哩哔哩所面对的潜在竞争理应较腾讯为高。腾讯经营的微信主要用于日常在线社交，如讯息传达，当生态达到一定规模，网络效应将会为所有用家带来昂贵的转移成本，新竞争加入市场的门槛亦会较高，这是腾讯旗下生态独享的护城河优势，潜在竞争的威胁相当低。

    至于哔哩哔哩，中国视频市场的强劲参与者并不少，例如快手及抖音在直播业务方面的发展步伐同样进取，用户规模亦领先于哔哩哔哩，这为哔哩哔哩在扩大及商业化用户基础方面带来一定的挑战性。

    相比之下，腾讯的核心平台在中国市场一枝独秀，长线确定性较哔哩哔哩为高。

    游戏与视频相辅相成

    腾讯与哔哩哔哩的另一相似之处在于两者同样经营游戏业务。论游戏知名度，腾讯实力出众，据调查机构Sensor Toer发表的报告，腾讯旗下《王者荣耀》及《和平精英》在3月份内地App Store手游收入榜中排首两位，而事实上，这两款游戏在过去一两年已持续包办榜首两位，可见腾讯旗下手游的吸金力强劲。

    哔哩哔哩主要为第三方游戏开发商发行移动游戏，而其所代理的游戏知名度普遍不及《王者荣耀》及《和平精英》，但胜在可与视频平台业务产生协同效应。例如集团便曾鼓励内容创作者制作与《命运／冠位指定》有关的视频，该款游戏在哔哩哔哩平台的热门度高，相关视频内容可迎合平台用户口味，同时推广游戏。

    在2020年的新冠肺炎顺风中，两间公司的游戏业务增速不相伯仲，腾讯的网络游戏收入按年增长36%，而哔哩哔哩的增速则接近34%。

    结语

    论核心平台生态，腾讯的规模领先，长线商业化的确定性较高，网络游戏业务方面，腾讯与哔哩哔哩的定位不同，腾讯主要经营重量级吸金手游，哔哩哔哩则专注获取可迎合视频生态用户口味的游戏代理权，增长表现难分高下。

    不过，整体业务来看，腾讯业务价值增长的轨迹更清晰，攻防兼备，投资价值较哔哩哔哩为吸引。