医药行业：成长空间巨大 ICL行业龙头拐点显现

　　【、】证券

　　本篇报告最大的特点是我们对各层级医院检验科、ICL企业进行了大量调研，数据详实，分析全面，结论鲜明，供投资者参考。

　　独立医学实验室行业高速扩容，星星之火渐成燎原之势

　　独立医学实验室在15年“社会办医”、医保控费等政策推动下，行业进入快速成长期，17年市场规模达144亿，过去8年CAGR 41.57%，渗透率约10%。经详细模型测算，与医院检验科相比，ICL具有明显的规模优势，且能明显提升医院检验利润率。因此从理论和实际效果上，ICL模式具备可推广性，前景广阔。

　　区域和等级医院差异决定外包推广的长期性

　　由于各地医保控费力度有差异，ICL与医院的合作，更多是区域性的开展业务，总体看基层地区推行易于一线城市。从医院层级看，各级医院外包后检验科净利率都有提升，因此外包动力较强，但目前三级医院外包量暂时不大，二级以下医院外送项目增速较明显。因此未来ICL的增量在于：1)三级医院特殊项目、基因检测等特检、高端检测外包；2)二级和基层医院诊疗数量提升后外包数量增加——总而言之，会是一个长期、逐步的过程。

　　空间测算：十年5倍空间，二十年10倍以上空间

　　调研发现，目前各级公立医院外包比例偏低，如果将特检、高端检验等外包给ICL，外包比例可达30-40%，17年市场规模144亿，但短期理论空间可达349亿，短期有两倍以上提升空间。长期看，假设医院检验市场每年5-10%的增长及ICL渗透率每年提升约0.5pct，ICL市场规模在2028年有望突破700亿规模，2038年有望突破1700亿——十年约5倍空间，二十年10倍以上空间。市场空间足够大，能够迅速跑马圈地抢占市场、并在质量和技术领域领先的第三方企业将脱颖而出。

　　当前看行业拐点：招标回归良性竞争，龙头集中度提升

　　15年开始特检尤其是基因检测实验室爆发增长，ICL数量从15年356家增长至18年1200余家，但随着持续价格竞争，“烧钱”模式不可持续，招标回归良性竞争，龙头集中度提升。从实地调研结果来看，目前价格竞争已趋于缓和，相关企业有望从19年开始陆续进入净利润增速>；收入增速的新阶段，其中【、】19年有望开始实现，迪安诊断20年有望开始实现。

　　投资建议：

　　推荐迪安诊断、金域医学

　　在行业竞争趋缓，龙头份额提升的拐点下，参考海外龙头成长路径，我们判断拥有技术壁垒+规模优势的企业未来有望承接更多项目，推荐关注：迪安诊断、金域医学。

　　迪安诊断：已完成了全国连锁化布局并推进检验中心的下沉，未来布局高端体检将逐步贡献利润，18年ICL利润大幅增长，现金流显着改善与净利润匹配；

　　金域医学：实验室地理布局相对均衡，检验样本量上升、高端项目占比提升及产业链拓展带动业绩平稳快速增长，股权激励带动员工积极性，实验室逐步进入盈利期带来业绩超预期可能。

　　风险提示：

　　分级诊疗政策推广不及预期；第三方实验室建设速度低于预期；价格竞争超预期。