衍生品之春：场内和场外市场的共振之美

　　当前资本市场战略地位被提到前所未有的新高度，券商行业最受益于资本市场战略地位全方位提升，我们认为，围绕“资本市场扩容”和“监管理念市场化”，行业政策红利将继续超预期。

　　衍生品业务放松是监管理念市场化最重要的组成部分之一，我们认为，政策定调下，国内衍生品市场将走向春天。

　　场内衍生品是监管最为鼓励的品种，扩容、政策松绑和新品种破冰是主旋律19年商品期货的主题词将仍是对外开放和加速扩容；场内金融衍生品放松方向将聚焦于，进一步推动股指期货市场恢复常态化交易、推出相关场内金融期货期权产品(相关ETF/股指期权、30年国债期货期权等)

　　场外衍生品在新监管环境下影响与机遇并存，场外期权新规对个股期权影响深远，更看好大资管转型背景下股指期权的发展机遇。

　　衍生品之春对证券公司意义重大。

　　第一，场内衍生品的重大意义有三个方面

　　1)场内衍生品将推动证券公司投资业务转型加速、丰富券商自营盈利模式

　　更多股指/ETF期权、未来个股期权的推出将丰富券商场外期权的对冲工具，改变当前券商场外期权只能对冲Delta风险、难以对冲Gamma/Vega风险的局面，有助于券商减少风险敞口

　　有助于增加经纪业务佣金收入，我们测算首批推出深100ETF期权和沪深300ETF期权后，在相应成交量和手续费水平的假设下，将贡献48.1-120.2亿元佣金收入，占2018年行业整体收入的1.81%-4.51%。

　　第二，在场外期权新规落地、资管新规逐步推进的大背景下，我们更看好股指期权的发展机遇。个股期权和股指期权的盈利差异主要体现在对冲成本上，敏感性分析下，我们预测2019年券商场外股指期权业务将为行业贡献利润10.45-34.83亿元，个股期权业务贡献利润9.05-27.16亿元。

　　投资建议龙头券商始终是行业政策超预期最大的受益者，衍生品业务更是如此。衍生品业务对券商资金实力、风险控制、定价能力、客户资源都有较高要求，规模效应明显，场外期权新规加剧了业务集中度的提升。推荐在衍生品业务具备先发优势、市场份额领先以及业务增速较快的【、】、中金公司、华泰证券，受益标的中信建投。

　　风险提示金融监管预期外加强；市场大幅下跌及交易活跃度下降；信用环境恶化导致证券公司股票质押风险进一步暴露。

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