海外云计算巨头财报综述：未见颓势、加速反哺

　　机构长江证券

　　报告要点

　　海外云计算巨头财报综述

　　云计算行业在经过初期的繁荣后，其成长是否具有可持续性始终是市场关注的重点。我们系统性梳理了近期发布财报的海外云计算重点公司的各项指标，无论在已形成巨头格局的 IaaS 层，还是行业参与者众多的 SaaS 层，云计算业务均呈加速推进之势，且前期投入带来的规模效应正逐步显现，推动企业利润高速增长。作为云计算起源之地，美股众多此类公司经过多年发展，已逐步走入成熟阶段，其业务历史与现状或可为 A 股相关公司描绘清晰成长路径。

　　IaaS 层高速增长持续，投资效率提升

　　行业蓬勃发展未见颓势，3A格局日趋稳固。亚马逊 AWS 业务以 51.8%的市场份额领跑全球，微软 Azure 以及 Alibaba Cloud 凭借长期高增速实现市场份额的快速攀升，行业集中度进一步提升。综合 3A 财报收入数据，在多年蓬勃发展的基础之上，当前时点 IaaS 层仍可维持高速增长，未见颓势，2018 全年三大巨头收入合计增长约为 55.89%，同比提升 3.22 个百分点。与此，随着收入规模的提升，IaaS 业务已逐渐成为各公司重要的利润来源，AWS 以 11%的收入提供了 58%的营业利润，Azure 将微软商业云毛利率同比提升 5 个百分点， 而目前阿里云虽尚未实现盈利，但其亏损区间持续收窄，后续伴随业务规模的继续扩大，有望实现业绩扭亏。

　　SaaS 层业务推进顺利，财务指标向好

　　作为传统软件公司云端转型的先行者，SAP 与 Adobe 近期以来的业绩表现充分说明 SaaS 公司的长期成长性，以及订阅模式在平滑周期、释放利润方面的优势。受累于存量用户使用习惯，SAP 整体转化进程相对缓慢，但最新财报显示其针对大型企业的旗舰级云端产品 S/4 HANA用户数已超过 1 万，云订阅占收入比例已超过 20%，向云端转型是大势所趋，不可阻挡；而 Adobe 目前已基本完成客户转化，成功渡过云转型阵痛期，2018 年以来提价逻辑已初步得到验证， 高用户粘性助力公司打开天花板重回高增通道，在盈利能力、现金流、预收账款等财务指标及年化可重复收入等经营数据方面正加速反哺。

　　投资建议

　　云计算业务已经成为用友网络、广联达等 B 端服务和太极股份等 G 端政务服务公司业绩增长的主要驱动力，且当前时点出现了线上客户加速上量、预收账款增加、现金流回暖等共性现象，建议重点关注相关投资机会。

　　风险提示 1。 国内IT支出不及预期。

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