黑色金属：供给拐点将来临 议价能力或上行

　　2019年为铁矿供需拐点，矿价有望走强

　　从铁矿项目资本支出周期看，铁矿供给拐点将出现，产能增量下行、部分矿山退出。2019年，预计钢厂的废钢供给增量、四大矿产量均将下行，且近期Vale尾坝事故将进一步影响铁矿产量。需求端，中国环保限产减弱，长流程产量将替代部分短流程产量，东南亚、南亚有新投产高炉产能，以上将拉动铁矿需求。此外，地条钢产能去化改变钢铁供给曲线，终端需求未大幅下滑情况下，钢价均可获电炉钢现金成本支撑，有利于铁矿在产业链中获得价格空间。铁矿石或有主题性投资机会，可关注河北宣工、金岭矿业等铁矿石股票。

　　铁矿资本支出高峰领先产量高峰3-5年

　　全球铁矿矿山资本开支基本与四大矿山节奏一致，四大矿山铁矿项目资本支出高峰期出现在2012-2013年，资本支出高峰领先产量增量高峰3-5年，产量增量高峰对应2015-2018年，此后产量增量逐年下降。2018年，四大矿增产3400万吨，预计2019年增量不足2000万吨，且还将受VALE矿难事件影响。矿山资本开支回落，意味从产能扩张走向产能维护，资本开支主要用于维护现有设施，或勘探、开采新矿，替代资源枯竭的老矿。

　　预计2019年废钢产量增量仅1500万吨

　　我们测算，因2017年地条钢产能去化，2017、2018年，废钢分别回流831、5610万吨。2019年，钢厂面临的废钢供给增长主要来自产量的自然增长，预计仅1500万吨，远低于2017、2018年。且2019年下半年，废钢进口将受到进一步压制。将废钢折算成铁矿石后，并假设70%的场景替代，则2017、2018、2019年铁矿石增量分别为5193、7819、1497万吨。

　　铁矿供给价格弹性增强，价格有望上行

　　矿山对现金成本敏感、行业集中度高，铁矿石供给价格弹性强于钢铁行业，叠加钢厂生产刚性、对铁矿石价格敏感度较低，造就铁矿石议价能力较强。随着铁矿石、废钢加总后供给增量下行，铁矿石的供给价格弹性将进一步增强。从钢铁产业链利润分配看，2015-2018年铁矿石成本在螺纹钢价格中占比约在20%-30%。地条钢产能去化完成后，电炉钢成为钢铁供给曲线尾部，在需求未大幅下行的情况下，成为边际成本、边际价格的制定者，对钢价形成支撑，有利于铁矿在产业链中获得价格空间。

　　关注河北宣工，铁精粉产能为700万吨

　　A股中铁矿相关股票有金岭矿业、海南矿业及河北宣工，可进行主题性投资。其中，河北宣工的铁矿地处南非，此前由力拓经营，铁矿为铜矿伴生矿，储量1.9亿吨，年产能700万吨，产品主要为64.5%铁精粉，产品优势为矿堆储量大、成本低，可关注。

　　风险提示：地产、基建及制造业投资增速低于预期，钢铁、铁矿石需求出现大幅下行；印度果阿邦矿山复产，伊朗铁矿石禁运解除；金岭矿业、海南矿业、河北宣工铁矿石生产发生意外，产量或低于预期。

　　（文章来源：华泰证券）