平价上网开启光伏行业“黄金十年期” 设备先行

　　国海证券 冯胜

　　我们认为平价上网政策不仅有望为光伏市场贡献增量，其深远意义在于我国光伏行业“黄金十年期”的开启。我们认为平价上网具有较明确的实现路径，乐观情况下有望在 2020 年底实现。通过光伏全产业链的降本增效潜力分析，电池片及组件环节将成为本轮技术迭代的主阵地，提高光电转换效率及降低组件封装损失是实现发电侧平价上网的关键。

　　一、拉开光伏行业“黄金十年期”的序幕

　　1月9日，国家发改委、国家能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，提出推进风电、光伏发电无补贴平价上网的有关要求和相关支持政策措施，从而促进可再生能源高质量发展，提高风电、光伏发电的市场竞争力。本次政策具备两大看点：一是明确提出光伏平价上网项目由省级政府能源主管部门组织实施，项目建设不受年度建设规模限制。二是多重措施保障平价上网项目收益，包括：省级电网企业与光伏发电项目单位签订长期固定电价购售电合同；鼓励平价上网项目通过绿证交易获得合理收益补偿，绿证交易每度电收益约5分钱；地方政府部门对土地利用及相关收费予以支持，降低项目场址等相关非技术成本；省级电网企业负责升压站之外的接网工程，保障优先发电和全额保障性收购。关于此次政策，市场的普遍解读是目前全国在筹备的平价项目接近20GW，平价项目有望为光伏市场贡献增量。我们认为此次的政策的深远意义在于光伏行业“黄金十年期”的开启。

　　我们认为光伏行业的发展可以分为三个阶段：1、2018年及以前，政策引导阶段；2、2019-2020年，平价上网过渡阶段；3、2020年以后，全面平价上网阶段。2019年1月9日光伏平价上网政策正式出台，标志着我国光伏行业“黄金十年期”的开启，主要基于三个背景：一是中国光伏产业由“两头在外”发展成为“掌握全产业链核心工艺和设备”，为行业发展奠定基础；二是光伏行业降补贴大势所趋，平价上网具备现实意义；三是光伏工艺和设备日趋成熟，优势资源区已开始出现平价项目。

　　二、我们离平价上网有多远

　　根据我们测算，假设光伏电站的内部收益率维持8%，则I、II、III三类资源区光伏平价上网要求电站系统成本分别为3.21、3.37、3.28元/W，取全部地区的中位数，全国光伏平价上网项目的门槛为3.25元/W。2018年底全国光伏电站的系统成本为4.5元/W的水平，距离平价上网成本仍需下降28%。从具体的路径来看，实现光伏平价上网有两种方式：降本、增效。在降本方面，硅料、硅片、电池片、组件价格每下降10%，光伏电站系统成本将下降1.0%、1.5%、2.4%、4.2%；在增效方面，光电转换效率每提高1个百分点或组件功率增加15W，光伏电站系统成本将下降5%。

　　？ 光伏全产业链降本增效潜力分析：我们通过对硅料、硅片、电池片、组件每一个环节的产业现状、工艺发展、设备迭代、盈利能力等多个维度分析，最终的结论为电池片及组件环节将成为本轮光伏产业降本增效的主阵地。根据我们的模型推演，当硅料价格下降20%、电系统成本将降低28%，从而实现全国大规模的发电侧平价。基于此，我们认为平价上网具有较明确的实现路径，乐观情况下有望在2020年底实现。

　　三、维持光伏设备行业买入评级

　　维持光伏设备行业买入评级，重点关注电池片设备龙头。维度一：从全产业链来看，在平价上网过渡阶段，电池片及组件环节将成为本轮光伏产业降本增效的主阵地，有望获得产业持续的资本投入。维度二：从具体产业环节来看，设备行业由于技术延展性更强，与下游产品企业相比具备更高的市场集中度，设备龙头有望充分受益行业技术迭代。维度三：从设备企业来看，我们基于技术迭代、技术门槛、竞争格局、主业关联程度等多个要素筛选，建议重点关注光伏电池片工艺设备龙头捷佳伟创，其次推荐丝网印刷设备龙头迈为股份、光伏自动化设备商罗博特科以及有望在组件叠瓦工艺取得突破的金辰股份、康跃科技和组件自动化行业龙头京山轻机。

　　风险提示。光伏平价上网不及预期；光伏电池片技术迭代不及预期；推荐标的业务发展不及预期；政策执行的不确定性风险。

　　四、个股分析

　　捷佳伟创

　　电池片设备龙头

　　公司是光伏电池片设备市场龙头，主营产品包含电池片8大类设备中的5类，下游客户涵盖了阿特斯、天合集团、隆基股份等国内一线光伏电池片厂商。截至2018年三季度，公司预收账款达14.86亿元，较年初增加24.87%；根据招股说明书，公司通常在产品验收前预收30%-60%的款项，假设预收账款占整体订单比重40%，则公司目前在手订单或将超过35亿元，约是2017年营收体量的3倍。充裕且高质量的在手订单预计将对公司未来的业绩形成强力支撑。我们测算2018-2020年光伏电池片设备市场空间分别为74、75、79亿元。

　　迈为股份

　　光伏电池片丝网印刷设备龙头

　　光伏电池片丝网印刷设备属于光伏电池片设备的后道工序，包括硅片的印刷、烧结和测试分选等环节。2017年光伏电池片丝网印刷成套设备增量市场空间约16亿元，预计未来需求有望持续稳健增长。公司下游客户包括江西展宇、天合光能、等国内一线厂商；2017年公司实现光伏电池片丝网印刷成套设备订单约11亿元，占增量市场份额为72.62%，市占率较2015年提升46.59个百分点。公司产品价格持续上涨，其双头双轨丝网印刷成套设备自2016年推出后，2017、2018年1-6月价格分别同比上涨 6.54%、6.22%，充分彰显竞争优势。

　　罗博特科

　　光伏电池自动化设备龙头

　　公司是国内光伏电池的高性能自动化设备提供商，是少数能提供整厂智能化系统的高新技术企业，公司在光伏电池领域拥有稳固客户群，并向汽车精密零部件、电子半导体等其他领域延伸，2018年6月底光伏电池自动化设备在手订单超过5亿元；其他领域自动化设备订单超过1.42亿元。在业绩方面，公司2018年前三季度实现营业收入5.17亿元，同比增长92.14%，实现归母净利润0.64亿元，同比增长31.54%。