【食品饮料行业】春江水暖鸭先知：一文看懂卤

　　机构国盛证券

　　卤制品行业历史悠久，具有生命周期长、成瘾性强的特点。卤制是传统烹饪工艺，卤制品具有“色、香、味、型”俱全的特点，满足现代人“尚滋味，好辛香”的饮食偏好。卤制品行业长青1)代代相承的秘方使行业内产品生命周期相对更长；2)卤制品滋味重、多辛辣使其消费成瘾性强；3)适宜规模化经营。

　　千亿市场规模，受益消费升级。2017 年休闲卤制品市场规模 767 亿元，预计 2020 年达到 1201 亿元。休闲卤制品行业 2015-2020E 的 CAGR 为18.2%，增速领跑休闲食品各子板块。行业逐渐步入成熟期，证券化率上行。行业未来增长驱动力来自于1)消费场景多元化、包装化率提升带来消费频次的提高；2)品牌连锁代替街边小作坊，推高客单价。

　　行业竞争格局分散，品牌连锁集中度仍有提升空间。卤制品行业 CR 5 市占率为 21%，整体呈现两超多强的局面，绝味、周黑鸭市占率靠前，分别为 9%/5%，但区域发展并不均衡。随着低线城市消费升级、品牌连锁企业的渠道下沉和开发，门店渗透率增长空间大。

　　供应链是行业的核心竞争力。1)上游成本端规模效应显着，采购量大成本优势明显。原材料价格上涨阶段，规模企业成本管控能力更强。2)制造工艺、产出品标准化，利于快速复制扩张。规模化使生产效率提高，摊薄成本。3)门店高密度布局，配送效率集约化。休闲卤制品行业呈现小批量、高频次、多点配送和快速配送特点，通过高密度布局门店，摊薄配送成本，改善盈利能力。4)终端精细化管理，提高周转率。品牌连锁企业通常信息化程度更高，精准掌握终端销售情况，精准订货和生产，以保证高周转、高品质。

　　渠道布局是行业竞争高地，线下贴近社区、线上引流。由于卤制品属于冲动型消费，因而贴近消费者更为重要。从渠道销售额来看，当前自营/加盟门店、电商增速居前。，外卖平台的兴起也为线下门店引流，增加销售收入。

　　风险提示食品安全问题、上游禽畜养殖行业价格波动、行业竞争激烈。

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