首批游戏版号发放进度超预期 板块估值修复将继

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　　机构调整后首批游戏版号发放超预期，板块估值修复继续。2018年12月29日，国家机构调整后首批游戏版号正式发放，进度超预期。首批发放的游戏版号共80个，包括1款主机游戏、6款网页游戏、6款PC游戏和67款，游戏类型涵盖MMO、卡牌、传奇等市场主要游戏品类，A股上市公司三七互娱、浙数文化、【、】等公司产品榜上有名。我们认为首批版号的超预期发放将加速板块的估值修复。

　　游戏用户增速回升至7.3%超预期，为行业增长提供新动能。截止2018年末，中国游戏用户规模达6.26亿，同比增长7.3%，增速创14年来最快，其中女性用户达2.9亿，同比增长11.5%，女性用户占比达46.3%，相比17年提升1.7pct。游戏玩家的超预期增长为未来行业依托arpu值提升带动增长提供了更大的玩家基础。

　　新常态下国家监管将更加严格，对内强化产品品质，对外加速出海是游戏公司未来发展重点。未来国家对游戏行业监管将更加严格，游戏公司在国内发展时要注重社会效益优先，加强精品研发能力，杜绝涉黄涉暴等类型的游戏，生产思想精深、艺术精湛、制作精良的精品游戏。对外加强游戏出海，2018年中国自主研发游戏海外收入达96亿美元，未来随着国产游戏精品化程度提升和海外市场的不断拓展，中国游戏在海外将有更大发展空间。

　　我们测算了部分游戏大厂2019年不同版号获得情况下的业绩情况，中性假设对应19年PE估值14X，估值提升仍有空间。我们测算了完美世界、游族网络、三七互娱等A股龙头公司产品在不同版号获得情况下的业绩，乐观假设下19年平均PE估值在12X，中性假设下19年平均PE估值在14X，板块估值修复仍有空间。

　　当前游戏板块“政策底”特征明显，低估值下政策边际改善带来板块估值修复的逻辑将继续演绎，2019年继续重点推荐游戏板块。我们认为当前游戏板块“政策底”的特征较为明显，利空因素消化，板块低估值下政策边际改善带来板块估值修复的逻辑将继续演绎。2019年建议投资者重点关注游戏板块。推荐主线关注：1)国内19年有重磅产品储备的完美世界、游族网络、三七互娱、世纪华通；2)海外关注有较强发行能力的宝通科技、游族网络、世纪华通、中文传媒。

　　风险提示：主要公司产品版号获得不达预期、产品流水不达预期。