利润增速并非银行基本面的全部

　　银行利润增速由多重因素驱动，增厚拨备对基本面影响有限

　　利润增速单个指标并不是银行基本面的全部，银行增厚拨备、调低利润增速对基本面影响有限。银行业利润增速主要取决于生息资产增速、净息差与资产质量，生息资产增速有两点需关注，一是资产扩张能力，与银行资本充足率密切相关，二是银行信用风险偏好。净息差主要看银行定价能力以及风险偏好。与资产质量相关的拨备是银行调节利润的关键方式。我们认为银行基本面受影响有限，当前环境具有资产扩张空间、资产质量稳健银行投资价值突出，推荐零售转型突出、资本充裕但机构持仓较低的上海银行、光大银行、平安银行。

　　　　银行关键利润调节工具为资产减值损失

　　资产减值损失是银行的关键利润调节工具。银行业是经营风险的行业，在跨周期经营中，银行会通过调节拨备计提力度，以丰补欠减少经济周期波动对银行经营的影响。在银行业基本面没有发生实际变化情形下，在经济下行期银行也会主动增加拨备，利润增速或受其影响下降。但银行主动增加拨备并不意味着银行资产质量下降，而是经营模式驱动。经营稳健的银行若加大拨备计提力度，可调整银行盈利释放的时间点，利于增强风险抵御能力，消化历史资产质量包袱，未来盈利释放空间更可观。

　　　　资产增速提升仍有空间，息差部分反映风险偏好

　　我们认为银行业量上仍有增长空间，且符合政策引导方向。生息资产增速变化直接与信贷供给相关，2018年Q3末上市银行贷款占生息资产比例达53%。当前实体经济流动性偏紧，近期央行创设TMLF与增加再贴现再贷款额度，引导金融机构加大对实体经济融资支持。净息差变化一方面体现银行定价能力，另一方面则反映银行风险偏好。净息差若有下降，也部分反映银行风险偏好趋于谨慎，总体经营稳健，资产质量扰动因素或变小。

　　货币政策与财政政策发力，信用风险有望缓解

　　近期在政策呵护下，信用风险暴露有望缓和，银行不良生成也有望放慢，此时银行增加拨备计提可提高银行风险抵御能力。2018年以来信用风险暴露的主要原因为资管新规导致表外融资收紧，部分中小企业融资难、资金链断裂。但近期货币及财政政策已相继发力防控系统性风险。10月央行实施年内第四次定向降准，支持小微、民营企业融资的政策先后出台，而财政政策也在减税降费等方面逐渐发力。货币及财政政策的发力有望缓解实体经济流动性紧张，纾解信用风险。

　　关注交易集中度风险，精选基本面改善的受低估个股

　　机构投资者持仓银行股较集中。Q3末偏股公募基金持仓前三的银行股市值占全部持仓银行股的60%。短期内宏观经济下行压力较大，仓位较重的银行更容易出现拥挤交易的风险。我们推荐基本面处于改善通道、但估值和机构仓位双低的标的。这些标的ROE已基本企稳，具有较高安全边际。

　　风险提示宏观经济下行超预期，资产质量扰动影响超预期。

　　（文章来源华泰证券）