非银金融2019年投资策略：券商基本面改善 关注信

　　行业观点：前瞻性提示2019年信托资产负债端趋势改善，预期差显着；券商受益于股权质押风险缓解+监管边际宽松，ROE有望提升；保险面临开门红压力+利率下行，短期有回调风险，长期仍向好。

　　重点推荐：爱建集团、中航资本、中国平安。

　　信托：资产负债端边际改善，行业盈利趋势向好

　　1)负债端受监管影响边际弱化(资管新规细则适度放宽非标限制)，同时财富管理渠道崛起；2)资产端房地产信托项目头部化+结构优化，驱动资产质量改善，同时随着地方基建需求的扩大，政信类业务有望量价齐升；3)2019年利率预计大概率下行，信托利差水平有望逐步扩大。

　　投资建议： 信托负债端受监管影响边际弱化，财富管理渠道崛起，资产端质量改善，同时政信类业务有望量价齐升，重点推荐爱建集团、中航资本、江苏国信。1)爱建集团信托业务高速增长，大股东持续增持实力雄厚，激励机制深化初见成效；2)中航资本金融主业稳健增长，看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续高增长。3)江苏国信信托结构优化，信托能源有望发挥协同优势。

　　券商：质押风险改善+监管环境向好，ROE有望提升

　　股权质押风险缓解：近期股指反弹改善股权质押市场风险，且场内质押融资余额年初以来逐步收缩(近期净赎回趋势加速)降低流动性风险，后续随着由地方国资、券商、保险等各路资金组成的“纾困基金”逐步落地，股权质押整体风险将得到显着缓解，二季度以来压制券商估值的最大风险得以改善。

　　金融监管环境边际宽松：下半年以来监管层为推动资本市场健康发展，开始适度给予政策红利(并购重组监管放松、放宽市场交易限制等)，监管环境的边际改善利于提升券商盈利预期及估值，同时龙头券商也将被纳入系统性重要金融机构，市场地位提升。近期，科创板启动筹备、股指期货监管进一步放松(逐步向常态恢复)，政策利好频现。

　　市场环境改善提升ROE:“政策底”确立后“市场底”渐近，2019年券商经纪/两融有望回暖，且投行并购重组业务受益于监管放松，有望可观增长。此外，券商2018年优化资产负债结构(降低杠杆率)，随着利息支出收缩+股权质押减值降低，2019年行业ROE有望触底回升(2018年前三季度创历史新低，年化ROE低至3.54%)。

　　重点推荐中金公司、中信证券：1)中金公司业绩增速领先传统券商，最受益券商国际化及科创板；2)中信证券作为券商龙头，最受益行业集中度提升，领先的投资交易能力贡献增量盈利。

　　保险：开门红承压，短期或有回调风险

　　1)负债端开门红保费增长承压(平安淡化集中式营销，预计下滑)，但无需过度悲观；2)投资端长端利率下行预期渐强，对寿险估值造成负面影响；3)寿险基本面仍处于调整阶段，考虑前期持仓集中，短期有回调压力，长期考虑需求端空间广阔， 依然值得看好。

　　投资建议：保险股短期或有回调风险，源于2019年寿险开门红保费下滑+长端利率下行的预期，但无需过度悲观，我们认为寿险需求端调整影响有限。估值角度，考虑EV仍将稳增长，目前整体估值较低(A股平均0.93x2018PEV，H股平均0.86x2018PEV)，预计调整空间较小。个股层面，重点推荐中国平安(代理人质态优异推动寿险领先同业，围绕科技金融构建核心竞争力)，关注H股中国太平(低估值+代理人扩张)。

　　风险提示：1)信托复苏不及预期；2)股市进一步调整；3)保险新单大幅下滑。

　　（文章来源：东吴证券）