航空行业：人民币汇率急升 航空汇兑显着受益

　　人民币快速升值，航空公司汇兑损失趋势有望逆转。2018年人民币先贬值后急升：前三季度，人民币兑美元累计贬值5.3%，其中Q3单季度人民币兑美元贬值4%，由于航空公司持有美元负债，因此国航/南航/东航前三季度汇兑损失分别约14.8/14.7/13.8亿，造成企业财务费用大幅上升，拖累净利。人民币汇率12月4日上涨0.7%，12月5日人民币继续快速上涨，我们认为汇率具备企稳的基础，根据测算，Q4人民币汇率若保持在6.88以内，航空公司将产生汇兑收益。此外，由于航空公司近年来持续降低美元负债占比，汇率的敏感性已大幅降低，抗汇率扰动能力加强。

　　汇率波动1%，三大航平均净利润弹性约5%。根据航空公司披露数据，人民币兑美元每升值1%，国航/南航/东航将增加净利润2.35/2.97/2.32亿人民币。根据我们预测，18年国航/南航/东航净利润预计分别为58/52/44亿元，则汇率每波动1%，国航/南航/东航净利润弹性分别为4%/5.7%/5.3%。

　　币升油稳，外围风险释放，航空在经济反弹中的弹性更加强化。2018Q1-Q3布伦特原油均价增速分别为25%、49%、45%，燃油成本在航司中的占比约为45%，近期油价回落至60美元区间，我们预计Q4布油均价约72美元(+17%)，航空公司燃油成本增长压力将显着减弱。向前看19年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予航空股较好的投资性价比，我们认为航空在经济反弹中的弹性将更加强化。

　　投资建议：我们看好国内航线占比高，票价弹性高的南航；收益品质提升、航线资源优质的国航；以及上海航点供需格局良好，运力投放谨慎，票价提升幅度较大的东航。

　　风险提示：宏观经济增长风险，油价上涨，汇率剧烈波动。

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