家电行业：分红提升股东回报率 彰显长期投资价

　　※ 事件：

　　小天鹅及美的集团于11月21日晚发布公司，其中小天鹅控股股东美的集团提议在本次换股吸收合并经中国证监会核准后正式实施前，小天鹅进行一次现金分红，每股现金分红的金额为人民币4元(合计总金额约为人民币25.3亿元，约占2018年第三季度末小天鹅母公司未分配利润的85.08%)。美的集团控股股东美的控股有限公司提议在本次换股吸收合并实施完成后美的集团进行首次年度分红时， 该年度现金分红金额占该年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比例将在2017年度分红比例(2017年度现金分红的比例约为45.71%)的基础上进一步进行适当的提高， 具体的分红比例届时将由美的集团结合其自身经营情况予以确定。

　　※小天鹅一次性分红提升股东回报，换股比例相应调整

　　若小天鹅根据提议的金额分红，则对应小天鹅A股息率达到8.6%，对应B股股息率达到11.2%(按照1 港币=0.8690 元人民币折算)，显着增厚股东收益。同时，根据此前预案，自定价基准日至换股日前，若发生分红派息，则换股价格和换股比例将根据除权除息事项发生变化。同时，中小股东的现金选择权价格也将相应调整。从换股比例看，每1股小天鹅A股及B股在分红前可换得1.2110股、1.0007股美的集团股票；分红后，换股比例则相应有所调整。此外，按照美的当前对小天鹅直接及间接持股比例52.67%估算，美的可分红获得约13.3亿现金。考虑除权除息后换股价，则换股价格较小天鹅及美的集团当前股价均有一定程度溢价。

　　※美的将适度提高分红比例，股息率彰显投资价值

　　从股息率角度看，若美的集团在合并后有望提升分红比例至55%，我们认为其股息率水平有望显着上升，进一步彰显其投资价值。而原小天鹅股东则有望获得小天鹅一次性分红+合并后美的分红，合计A股约12.8%，B股约11.6%的分红率。

　　※投资建议：

　　我们认为，小天鹅和美的的此次股东分红提议一方面有利于提升股东回报率，相对于原方案更加积极地鼓励中小投资者参与美的的换股合并方案，增加美的和小天鹅原股东投赞成票的几率；另一方面，也进一步彰显了公司的长期投资价值。当前美的集团及小天鹅的股价均相对于换股价格仍有折价，短期内具有一定博弈价值，以及强调，我们认为美的在架构调整方面进入到关键时期，更早地顺利完成吸收合并，对于集团后续整合有利建议积极关注美的集团及小天鹅A及相对更为便宜的小天鹅B股。

　　风险提示：方案未获得股东大会通过；宏观经济波动风险；地产周期波动风险；原材料价格波动风险等。

　　（文章来源：天风证券）