早评：回调挡不住杠杆资金进场 大消费重获青睐

　　编者按：

　　【市场测评】>>>

　　主力资金流出放缓 大消费重获青睐(本页)

　　【市场聚焦】>>>

　　并购重组松绑+科创板 A股市场PE动作又多起来

　　科创板的投资者门槛该定多高

　　出政策订规划给奖励 各地政府力推科创产业发展

　　【市场主力】>>>

　　回调挡不住杠杆资金进场 2700点下方融资余额持续上升

　　 主力资金流出放缓 大消费重获青睐 并购重组松绑+科创板 A股市场PE动作又多起来 科创板的投资者门槛该定多高 出政策订规划给奖励 各地政府力推科创产业发展 回调挡不住杠杆资金进场 2700点下方融资余额持续上升

　　主力资金流出放缓 大消费重获青睐

　　21日，A股三大股指低开后震荡回升，最终全线收涨，不过量能却有所萎缩，主力资金维持净流出态势，但力度趋缓。

　　分析指出，19日，沪指回补上方2703点缺口后，21日回踩确认20日均线支撑，属于正常技术性调整范畴，在此期间主力资金虽有大幅流出，但也存在调仓换股迹象。

　　流出速度放缓

　　数据显示，21日沪深两市主力资金净流出141.69亿元，与20日344.59亿元的流出金额相比，大幅减少。分类看，沪深300指数净流出42.74亿元，创业板指数净流出20.41亿元，中小板指数流出31.54亿元。

　　值得关注的是，21日尾盘创业板指数仅流出983.54亿元，且在三大股指中，21日创业板指数尾盘反弹力度最明显。

　　事实上，自2449点反弹以来，创业板指数累计涨幅明显高于上证指数，但在近期却先于上证指数调整。有市场人士表示，对商誉担忧是创业板指数近期走弱的主因。

　　“由于2014-2015年创业板进行了大量的外延并购，积累了一定虚高的商誉资产，市场担忧踩雷商誉减值不无道理。”天风证券分析师刘晨明表示，站在当前时点去考虑商誉问题，必须要清楚，一方面，商誉减值的风险一定程度或相当程度上已经反映在过去两年的跌幅里。另一方面，2017年的业绩和商誉减值情况是既定事实。但如果看到2017年已经计提了大量的减值准备，站在2018年往后看，很可能之后两年是要好于预期的。

　　对于A股后市，机构人士表示，21日两市并未继续跟随外围股指下挫，反而在低开之后出现反弹，明显形成企稳走势，已经不排除走出独立行情的可能性。预计短期市场虽然还会受到外围的拖累从而改变市场反弹节奏，但是市场整体反弹的趋势不会改变。

　　撤离非银金融板块

　　从行业角度看，在28个申万一级行业中，21日，医药生物、食品饮料、交通运输、建筑材料等行业实现主力资金净流入，分别为41771.28万元、36083.51万元、21347.63万元、503.70万元。

　　而非银金融、电子、计算机、化工、有色金属等行业主力资金流出金额较大，分别为258036.95万元、186604万元、182593.49万元、125617.76万元、101252.28万元。

　　对比上述数据可见，前期涨幅不大的消费品种再度受到资金青睐，而非银金额板块遭到主力资金抛售。

　　对于消费行业，中信证券表示，4月以来社会消费品零售总额同比增速波动下行，但社零额已无法反映中国消费全貌。历史经验看，居民最终消费支出同比增速随经济增长放缓而下降、且在第2年更为明显。在经济不确定背景下，居民消费阶段性放缓趋势确认，但晚于社零数据显示的二季度，预计2018年三季度至2019年二季度将是此轮经济下行周期中消费放缓趋势最明显的阶段。

　　行业配置上，银河证券表示，综合考虑行业需求增长潜力、行业集中度、催化信息等因素，看好消费领域内品质升级、观念升级、产业升级三个投资方向。

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　　并购重组松绑+科创板 A股市场PE动作又多起来

　　随着并购重组政策大松绑、科创板呼之欲出，自11月5日至今，已有搜于特、光洋股份、鼎汉技术等超过10家上市公司披露了PE或资管公司受让公司股权的公告，“密度”和“速度”之大超出预期，同时，华西股份、翰宇药业、中光防雷、湖南盐业等数十家上市公司拟联合PE成立产业投资基金。国资PE与上市公司“捆绑”成立产业基金蔚然成风。记者梳理发现，翰宇药业、电科院、中光防雷等公司成立的产业基金均浮现国资的身影。

　　11月21日，电广传媒披露拟受让公司原部分管理人员持有的知名创投公司——达晨财智的20%股权，将持股比例增至55%。这是PE重新活跃A股市场的最新案例。据不完全统计，随着并购重组政策大松绑、科创板呼之欲出，已经有超过10家上市公司谋划将部分股权转让给投资公司或资管公司，同时另有数十家上市公司拟联合PE成立产业投资基金。

　　股权转让巨擘与新兵并现

　　近期，在多项鼓励并购重组的政策出台之后，PE开始摩拳擦掌备战A股并购重组。而科创板的“横空出世”，更进一步引燃了PE的热情。

　　21日，电广传媒披露，接控股股东湖南广电网络控股集团有限公司函告，公司将受让原部分管理人员合计持有的达晨财智20%股权。本次交易完成后，公司持有达晨财智股权的比例将由35%增至55%。资料显示，电广传媒是较早涉足创投领域的上市公司，公司于2000年设立达晨创投，并于2008年参与设立达晨财智。

　　在业内人士看来，这或许意味着沉寂多时的PE机构重新活跃于A股市场，未来将有越来越多的上市公司介入创投业务。以华西股份为例，在日前由互联网社主办的“2018上证股权投资论坛”上，华西股份董事长汤唯清表示，华西股份选择并购投资作为公司未来一个重要的核心业务。不过，鉴于创投业务的高风险、证券化后的独立性等问题，有业内人士对创投证券化表示担忧。

　　与此同时，“PE+上市公司”模式也再度走俏A股市场。据上证报资讯统计，自11月5日宣布科创板的消息仅仅两周有余，已有搜于特、光洋股份、鼎汉技术等超过10家上市公司披露了PE或资管公司受让公司股权的公告，“密度”和“速度”之大超出预期。

　　比如，就在科创板的消息宣布当日，搜于特披露，公司控股股东、实际控制人马鸿拟将其持有的股份1.55亿股(占公司总股本的5%)转让给深圳前海瑞盛创业投资合伙企业(有限合伙)(简称“前海瑞盛”)。前海瑞盛的股东方之一是深圳东方创业投资有限公司，后者的股东是东方资产管理(中国)有限公司。

　　细查此类受让上市公司股权的案例，一个显着的新特点是，PE巨擘与新面孔并现。比如，光洋股份12日披露，公司控股股东光洋控股的股东拟将其持有的光洋控股100%股权转让给东方富海。本次交易完成后，东方富海间接控股上市公司，持股29.61%。作为致力于投资成长性和上市潜力标的的知名PE，东方富海成立至今累计管理基金规模超过200亿元，已投资项目超过360个。又如鼎汉技术13日公告，公司控股股东、实际控制人顾庆伟等拟将其持有的合计10%股份转让给广州轨交基金，为公司引入战略股东。广州轨交基金作为PE新兵，成立于2017年12月，股东包括广州汇垠天粤股权投资基金管理有限公司、广州地铁集团有限公司等。

　　产业基金国资PE身影频现

　　除了股权转让，PE还积极联手上市公司成立产业基金。据上证报资讯统计，自11月5日至今，已有华西股份、翰宇药业、中光防雷、湖南盐业等超过10家上市公司披露与PE合作成立产业基金。

　　典型的案例是华西股份与赢合科技共同成立产业基金“一村同盛股权投资基金”。11月6日，华西股份与赢合科技同时公告，为充分利用各方优势、实现合作共赢，华西股份全资子公司一村资本、控股孙公司前海同威，拟与深圳市引导基金、联储一村、赢合科技共同签署《深圳一村同盛股权投资基金(有限合伙)合伙协议》，基金规模20亿元，合伙企业主要通过股权投资(认购增资或股权受让)方式向被投企业进行投资，来促进新兴产业的发展，并实现全体合伙人利益最大化。

　　稍早之前，华西股份曾与赢合科技共同设立了联储一村。公开资料显示，联储一村成立于2018年8月，基金规模10亿元，普通合伙人联储润达股权投资管理有限公司认缴2亿元，占比20%，有限合伙人一村资本和赢合科技分别认缴3亿元和5亿元，分别占比30%、50%。

　　国资PE与上市公司“捆绑”成立产业基金蔚然成风。记者梳理发现，翰宇药业、电科院、中光防雷、湖南盐业、华西股份等公司成立的产业基金均浮现国资的身影。比如翰宇药业于11月10日披露成立民投十一号股权投资基金，基金出资方之一为广州市新兴产业发展基金管理有限公司，后者的最终股东为广州市财政局。又如电科院参与设立天凯汇达股权投资基金，出资方之一东吴创新资本管理有限责任公司隶属东吴证券，最终股东方为苏州市国资委。

　　多只产业基金显示，PE和上市公司正在回归价值投资本源，更加关注投资并购对上市公司主营的提升。比如，翰宇药业设立民投十一号股权投资基金，意在投资托匹药业，托匹药业未来将与富士药品就痛风治疗药物托匹司他在国内的注册引进、销售，以及产品供应等方面展开合作。

　　硅谷天堂总裁鲍钺在“2018上证股权投资论坛”上表示，企业做并购应关注三个方面：一是技术升级；二是拓展市场；三是寻求资源。并购是一个嫁接的过程，只有“同类”并购才能得到“1+1>2”的结果，跨界并购整合风险很大。

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　　科创板的投资者门槛该定多高

　　科创板要来了，投资者们准备好了么？

　　就这个问题，上海社科院副院长张兆安认为，个人投资者应作三方面准备：一是要有长期投资的准备；二是要有很强的风险防范意识；三是要有较强的风险承受能力。

　　科技创新向来与高回报和高风险相伴，一项重大突破可能带来丰厚收益，一条技术路径的失败也可能宣告一家企业的终结。对科创板如何展开投资者保护，怎样在投资者门槛与市场容量、提高信披有效性与保护商业秘密、规避杠杆风险与确保股票流动性之间找到平衡点，市场各方人士向上证报记者给出了他们的“答案”。

　　向哪些投资者开放？

　　资金门槛建议不低于50万元

　　科创板应向哪些投资者开放？按现有规则，券商将高风险权益类资产的投资者资金(金融资产)门槛设在50万元(可参与港股通)至500万元(可投新三板)。近日接受记者采访的证券业人士较为一致的观点是：建议科创板投资者的资金门槛不低于50万元。

　　华鑫证券合规总监吴钧认为，科创板的整体风险系数在创业板、港股通之上，但低于新三板。他建议具体标准可设置为：具有两年以上证券、期货投资经历；最近20个交易日的日均证券账户及资金账户资产不低于50万元；风险偏好不得为“保守型”。此外，投资者还需通过与科创板规则、风险揭示相关的测试评估。

　　兴业证券经纪业务部相关负责人也持相同观点，建议对个人投资者设置资金门槛时应参考港股通(50万元)。国金证券副总裁姜文国认为，应设置较高的个人投资门槛，如100万元，以引导中小投资者通过购买机构产品来间接投资，分散投资风险。

　　此外，信公咨询合伙人戎一昊则提到了制度的联动关系，他向记者指出，投资者门槛不能孤立地去看，而要与交易制度、上市制度相协调。如果科创板放开涨跌停、T+0等限制，且就企业上市标准定得比较宽，则投资者门槛应适当提高，反之则可适度降低投资者门槛。

　　结合此前部分投资者设法“绕开”创业板、新三板门槛的案例，上海创远律师事务所高级合伙人许峰认为，未来应避免制度被架空，建议强化监管，让科创板的投资者适当性管理落到实处。

　　需要怎样的信息披露？

　　应更强调“定性”和“信息流”

　　科技创新型企业的发展潜力固然很大，但在研发、产业化等诸多环节，其潜在风险也不容小觑。因此，科创企业需要更为有效的信息披露。此外，注册制也对信息披露提出了更高要求。

　　申万宏源证券研究所首席经济学家杨成长表示，注册制下，美股市场强调信息披露的逻辑性、完整性、客观性以及相关性，让投资者在充分信息披露的基础上自行判断企业价值和风险。科创板试点注册制，应借鉴美股市场经验，在注册、发行、交易等各环节更加注重信息披露的真实全面完整。

　　杨成长还表示，要根据科创企业的经营特点，强化对企业制度、知识产权、关联交易、研究开发等内容的信息披露，还要强化中介机构在信息披露中的责任。张兆安也认为，在信息披露中，可补充具有一定独立性的、专业性很强的风险提示内容。

　　就如何提高信息披露的有效性，受访的专业人士主要提出了“定性披露”和“信息流”的思路。

　　某大型上市券商投行部董事总经理认为，科创板上市公司是细分领域的技术翘楚，若按A股现行的信息披露机制，可能会因披露过于细致而暴露商业秘密。“比如，招股书披露的产品原材料单价、成本结构等细节性量化内容，涉及商业机密，而多数投资者其实并不关注。”

　　据他介绍，目前A股对重大事件的披露采用“定性+定量”相结合的原则。定性披露的原则是披露这个新技术、新产品、新业务能不能赚钱，有没有前景；而定量披露的原则是这个新技术、新产品、新业务有多赚钱、有多大市场、有多少市场份额。从过往的信息披露违规案例来看，绝大部分的问题都出在“定性”上，而非定量。“因此，我建议科创板的信息披露更侧重‘定性’，以保证企业正常运营不受干扰。”

　　“企业商业秘密以向证券监管部门报告的形式提交，而不必向社会公众公开。公司需说明保密理由，今后是否要公开，由监管部门作决定。”姜文国也持相近观点。

　　戎一昊则认为，进行分步骤的、及时的信息披露，确保“信息流”，是缓冲利好或利空的办法。“分步骤地及时披露信息，市场也就逐渐消化了。持续不断的披露信息，不管是利好还是利空，都可以消化在一个比较长的周期里。”

　　交易制度如何“避雷”？

　　严控放杠杆并引入做空机制

　　科创板将对一系列市场基础制度进行大胆改革创新。若在交易制度上与国际成熟市场接轨，将有助于发挥证券市场的价格发现功能，进一步增强流动性。然而，正如硬币有正反两面一样，实行T+0交易制度并放开涨跌幅限制，也可能会带来股价的大幅波动。同样，信用交易业务是股市资金的放大器，有时也可能成为风险的放大器。

　　德邦证券融资融券部总经理高伟生建议，科创板起步阶段可按照从严到宽、从少到多、逐步扩大的原则逐步将个股纳入两融标的。高伟生介绍了港股市场孖展(融资融券)业务的开展情况。他解释道，港股市场实行的是T+0交易制度，且没有涨跌幅限制。在极端风险暴露时，有些上市公司的股价可能一天就跌到位，一旦跌破平仓线，券商会在盘中及时通知客户补仓，客户若不补仓，券商会在盘中斩仓出清，不足部分则通过诉讼途径解决。

　　“香港的证券公司一般根据自己的风控能力决定是否开展标的券的孖展业务。因此，各家券商的差异化比较显着。有完全不做孖展业务的券商，也有只做红筹股孖展的券商，还有只做垃圾股孖展的券商。这些券商多通过调节授信额度、集中度来控制杠杆率。”高伟生进一步解释道。

　　也有受访者对杠杆交易心存疑虑，南方某大型券商融资融券部负责人指出，若个股当日暴跌，香港券商确实会在盘中斩仓。但极端情况下，即便券商全部出清，也可能无法覆盖孖展本金。这极大地考验着证券公司信用交易业务的风控能力。

　　某大型上市券商融资融券业务负责人认为，科创板的运行初期，出于审慎考虑，应暂不引入投资者的杠杆交易。但应引入做空机制，以健全市场的供求关系，让市场由单边做多模式向双边买卖模式改变。这位负责人介绍道，允许做空可抑制市场的过度投机现象，促使投资者逐步转向理性投资、价值投资。

　　沪上一家大型券商经纪业务负责人也建议，起步阶段科创板可引入大宗交易，但建议暂不允许进行融资融券、约定购回、股票质押等业务，待业务成熟后再逐步放开。

　　华鑫证券私募基金研究中心总经理傅子恒认为，科创板对杠杆交易、增减持的制度设计应当慎重，应与主板市场有所区隔。因科创板试点注册制，按发达国家资本市场的经验，退市将来会是常态，所以应在源头上防止过度投机，严格控制杠杆交易。

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　　出政策订规划给奖励 各地政府力推科创产业发展

　　自从将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的消息发布后，各类科技创新企业翘首以盼。最近各地政府也纷纷出台相关规划和鼓励政策，力推科技类企业创新发展。

　　发布特色规划掀科创热潮

　　随着科创板筹备工作的推进，各地方政府也加快对接，积极出台规划措施，明确时间表，强力推动各类高新技术产业发展。

　　山东明确提出，到2022年，全省新一代信息技术产业增加值要达到6500亿元。河南提出，到2020年，高新技术企业力争突破4500家。

　　上海、浙江等发达地区也纷纷瞄准具有自主知识产权的创新企业，出台相应的支持政策。上证报记者获悉，上海市制订的《加快本市高新技术企业发展的若干意见》即将发布，拟加快培育一批掌握核心技术，具有国际竞争力的创新领军企业。

　　浙江省长袁家军21日在杭州调研时表示，要着力培育更多具有自主知识产权和核心竞争力的企业。

　　在产业布局和规划方面，各地结合自身优势，重点支持高精尖产业。山东印发了《山东省新一代信息技术产业专项规划(2018-2022)》，聚焦新一代信息通信，提出加快发展人工智能、量子科技、北斗卫星导航、虚拟现实、区块链等领域。

　　福建提出重点支持物联网、大数据、人工智能、工业互联网、石墨烯、新能源和生物医药等行业科技型中小微企业。

　　各地的规划还涉及提升企业规模，提高奖励额度等方面。河南省出台《高新技术企业倍增计划实施方案》，提出实施“小升高”培育行动，而且明确对符合条件的高新技术企业每年给予最高200万元研发费用补贴。广东提高了科学技术奖的奖金总额上限，达到最高7300万元，较之前大幅提高62%。

　　多管齐下解决科创“堵点”

　　在具体措施层面，各地筹建省实验室、创新中心等科技创新平台，并针对科技企业创新成果转化难、融资难等问题出台政策，进行试点，多方案解决科技企业的融资问题。

　　河南提出，到2020年，建设国家和省级科技创新平台100余个。其中包括生物育种产业创新中心、绿色优质安全产业化技术体系40套等。

　　广东和中科院签署了共同建设粤港澳大湾区国际科技创新中心的协议，将在大湾区建设‘广州-深圳-香港-澳门’科技创新走廊，打造知识密集型和技术密集型的产业带。

　　创新平台和实验室的科技创新成果需要转化，四川和辽宁近日都颁布了新的措施着力解决转化问题。四川颁布实施了《四川省促进科技成果转化条例》，辽宁科技厅开展了科技成果转化政策试点，下放科技成果使用、处置、收益权，着力提高科技成果转化的效率。

　　此外，在解决科技企业融资问题方面，各省也积极作为。福建省出台科技型中小微企业贷款方案，要将企业综合融资成本控制在年化8%以内，最高不超过年化9%。广州出台政策，以“创、投、贷、融”等多种手段为科技企业提供全链条的金融服务。

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　　回调挡不住杠杆资金进场 2700点下方融资余额持续上升

　　本周二(11月20日)，市场大幅走低，A股三大股指收盘跌幅均超过2%。不过，行情暂时遇冷并未阻止杠杆资金进场，当日，沪深两市两融余额再度回升，融资资金在2700点下方呈持续加仓之势。总体来看，大金融板块是其主要布局方向。

　　Choice数据显示，截至11月20日，沪深两市两融余额合计7814.93亿元，较前一交易日增加21.31亿元，增长0.27%。其中，上交所融资余额报4750.56亿元，深交所融资余额报2982.94亿元，两市合计7733.5亿元，较前一交易日增加了24.14亿元。

　　若将时间轴拉长，两融余额回升已成近期趋势。自11月12日起，沪深两市的两融余额迎来四连升，仅上周五(11月16日)曾小幅回落12.94亿元。而本周一(11月19日)，两融余额再度恢复增长。这或许意味着市场交投氛围有所复苏，融资客情绪得到修复。

　　从行业层面来看，周二，28个申万一级行业中，有22个行业的融资余额出现回升，仅6个行业融资余额下降。其中，房地产、医药生物和国防军工等3个行业的融资余额增加最多，分别达3.91亿元、2.07亿元和1.88亿元。另一方面，公用事业板块融资余额减少最多，逾8900万元。

　　具体到个股，周二融资余额增加超过亿元级别的有4只股票。其中，创投概念的领涨龙头市北高新融资净买入额高居榜首，达4.71亿元，成为高风险偏好资金的重点加仓对象。自科创板消息发布以来，创投概念便成为近期A股市场的最大热点。市北高新作为领涨龙头自然也受到杠杆资金的重点关注。

　　紧随市北高新之后的是中国平安、海康威视及北斗星通等3只个股，周二的融资余额分别增加3.08亿元、1.55亿元和1.34亿元。

　　另一方面，本周二融资净卖出最多的是京东方A，融资余额下降1.12亿元。

　　总体来看，周二融资余额增幅排名靠前的20只个股中，银行、保险和券商在内的大金融板块占比较高，颇受融资客青睐。这也与近期券商股表现活跃的行情表征一致。浙商证券指出，近期金融政策总体方向确定，具体措施陆续出台，在政策利好驱动下，金融风险有望得到控制，市场风险偏好将大幅改善，大金融板块有望重点受益。

　　(文章来源：互联网)