医药生物行业2018年三季报总结:整体平稳,结构分

　　行业整体:扣非利润增速环比放缓,但经营性现金流改善。2018年前3季度,医药行业整体收入增速为21.66%,环比上半年增速略提升1.02个百分点。前3季度扣非净利增速为18%,单季度Q3为10.87%,环比第二季度增速(13.87%)有所放缓,增速放缓是各子行业加总结果,实际上化学制剂和中药子行业扣非净利增速稳定,原料药、生物制品和医疗服务则季度间波动则较大。Q3经营性现金流持续改善,前3季度经营性现金流净额同比大幅增长94.25%,其中医药商业经营性现金流净额为-6771亿元,去年同期为-9176亿元,部分应收账款证券化后,现金流状况已显着恢复。医药工业(化学制剂+中药+生物药+原料药)前3季度经营性现金流净额为50944亿元,同比增长58.63%,两票制全面实施后,工业端的回款状况依然非常良好。

　　化学制剂:2018Q1-Q3收入和扣非净利增速分别为23%和14%,环比上半年保持稳定,扣非净利增速显着低于收入端增速主要是两票制后销售费用大幅增长。研发费用的大幅度提升也是利润增速不快的重要原因,但从研发产出来看,前三季度国内化学报产和获批速度显着高于2017年同期,而今年获批上市的品种也为行业储备新增量。

　　原料药:2018Q1-Q3收入和扣非净利增速分别为40%和64%,启动于2017 年Q3的原料药供给侧周期进入兑现阶段,环比2018年Q2,Q3边际增量减弱。长期来看环保高压常态化是大趋势,尤其是投入大,污染处理难度大的品种,环保壁垒实际已成为格局稳定的重要保障。相对于众多维生素的小品种,抗生素中间体格局更为稳定,景气周期更长。

　　生物制药:2018Q1-Q3收入和扣非净利增速分别为20%和30%,其中疫苗领域受狂苗事件影响,疫苗企业Q3利润增速有所回落;血液制品回暖确立、Q1整体触底后增速逐季度改善;生长激素方面,长春高新、【、】继续维持稳定的较高速增长。

　　中药:2018Q1-Q3收入和扣非净利增速分别为23%和12%,环比上半年基本稳定,扣非增速较低,主要是医保控费趋势延续,中药注射剂普遍下滑幅度较大,相关公司利润也大幅波动。行业主要增量来自OTC市场,重点来自渠道管理较好,产品市场渗透提升的公司,例如片仔癀、【、】、济川药业Q3实现净利快速增长。

　　医疗器械:2018Q1-Q3收入和扣非净利增速分别为21%和13%,基本延续2018年半年报的趋势。从内部看,分化依然非常明显,增量市场聚焦在更细分的领域,例如IVD市场,高增长局限于化学发光和POCT,生化已显着放缓。

　　医疗服务:2018Q1-Q3收入和扣非净利增速分别为48%和2%,4.8%,与2018年半年报的34%同比增速相比,放缓明显,主要由于【、】业绩波动较大,剔除其影响整体利润继续高增长。人民健康需求不断升级,同时促进社会办医的政策落实,医疗服务业还将继续保持高景气。

　　医药商业:2018Q1-Q3收入和扣非净利增速分别为18%和14%,环比上半年,收入增速平稳,但利润端略有下滑,并购导致的财务成本提升,管理费用和财务费用都呈现加速增长趋势,影响了利润增长。现金流方面,2018年前三季度经营性现金流缺口较半年报明显缩窄,部分医药流通公司通过应收账款的证券化提前回收现金。外延方面,零售药店龙头企业继续跑马圈地,行业连锁化率稳步提升,我们判断,零售药店行业仍处在高速整合期。

　　行业评级及投资策略:考虑到带量采购对仿制药中长期影响的不确定性,在政策落地执行之前,建议在行业选择上,优选不受政策影响,高景气延续的子行业,子领域。我们认为医疗服务业、零售药店以及自费为主,需求相对刚性的细分领域受政策影响小,具有确定性的优势。医疗服务方向,我们重点看好民营体检领域,重点推荐美年健康。零售药店行业进入高速整合期,从未来开店和并购节奏考虑,推荐益丰药房。药品方面,我们从市场潜力和产品壁垒进行筛选,重点关注脱敏治疗和生长激素治疗两个细分领域推荐关注我武生物和安科生物。疫苗企业,推荐关注当前独家受益于四价流感疫苗销售的华兰生物。医疗器械方向,再生生物材料中,面向口腔种植牙等耗材市场随下游消费升级而持续扩大,重点推荐正海生物。

　　风险提示:1)重点公司外延并购整合不及预期;2)带量采购政策导致药品大幅降价风险;3)疫苗等安全事件风险;4)创新药鼓励政策实施不及预期;5)重点公司未来业绩的不确定性。