早评：茅台跌停1.49亿资金抄底 平安拟千亿回购

　　编者按：

　　【市场测评】>>>

　　集体“熄火” 净流出再度攀高(本页)

　　【市场聚焦】>>>

　　消费白马重挫 但斌再度接受采访

　　【、】拟回购不超10%股份 投入或达千亿元

　　【市场主力】>>>

　　险资首只纾困股权质押产品成立 目标规模200亿

　　【、】5年后再现跌停 沪股通1.49亿资金抄底

　　 白马股集体“熄火” 净流出再度攀高 消费白马重挫 但斌再度接受采访 中国平安拟回购不超10%股份 投入或达千亿元 险资首只纾困股权质押产品成立 目标规模200亿 贵州茅台5年后再现跌停 沪股通1.49亿资金抄底

　　白马股集体“熄火” 净流出再度攀高

　　昨日，两市弱势下行。此前小幅回落的两市资金净流出规模再度升高达194.63亿元，两市谨慎情绪亦随白马股的集体“熄火”有所升温，市场整体活跃度依旧徘徊在低位。

　　分析人士指出，当前市场风险偏好依然不高的主因仍是存量资金的谨慎情绪。经过较长时间连续回调，上周初的短暂回升还不足以扭转悲观情绪。出于依然较高的不确定性，资金显然不会涉险贸然博弈单一方向，但需要指出的是，后市指数方面震荡的空间已有所约束。

　　谨慎情绪未散

　　一方面，昨日两市再现近200亿元的主力资金净流出；另一方面，昨日盘面中一大值得注意的特点是白马股盘中齐齐跌停；上述动向为仍处在筑底进程中的A股市场再添了几分不确定性。

　　就近期盘面的交易情况而言，经过此前反弹，两市向上动能出现明显弱化。从各主要指数的全线回落以及两市下跌家数超2700家的情况来看，“赚钱效应”显着回落。而自上周以来两市量能再度出现萎缩，由于量能方面难以为继，市场活跃度不高，投资者情绪并未出现持续改善。

　　板块方面上，昨日不仅两市整体净流出金额有所上升，而在沪深300、中小板、创业板方面，资金净流出金额也有明显上升。此外资金在多数行业板块上亦呈现流出态势，从近几个交易日资金在板块的进出上看，经历连续回升后，蓝筹人气聚集效应呈现乏力迹象。从昨日资金在板块方面的进出看，昨日28个申万一级行业出现了全线净流出。其中，净流出居前的板块不仅包括昨日大跌的食品饮料板块，同样包括直接推动此前反弹的非银金融和银行板块。

　　分析人士指出，从近期盘面反映的情况看，投资者信心的恢复显然不是朝夕间的工夫。可见在触底反弹后的当下市场，向上之路仍有波折。在这样的背景下，市场看短做短的倾向较为明显，投资者需密切注意资金在板块上的持续性。

　　结构性分化仍将演绎

　　分析人士表示，本轮调整持续时间略长。不过，筑底反弹过后，对后市投资者不应过分悲观。当前，市场估值回落至相对较悲观时的水平，即便市场继续回调其幅度也不会太大。不过，就现实层面出发，市场在反弹过程中出现反复同样表明短期内各路资金仍难对下一阶段市场主线达成全面共识。当前资金从确定性角度出发依旧缺乏全面做多动力，结构性分化料仍将成为后市主要的演绎方向。

　　华鑫证券强调，近期机构抱团股的高位蓝筹板块已经出现补跌，一旦后期三季报再度不及预期，此类高位蓝筹可能面临更大抛压。从周末茅台公布的三季度业绩数据看，三季度销售数据显然出现较为明显的下滑，所以投资者已经存在对茅台高增速持续性的担忧。对于短期行情，一定仍将不时受到外围市场的扰动。近期沪股通资金也呈现持续净流出现象，上周五北上资金净流出金额超15亿元，这也说明了当下市场似乎并不具备长远的做多逻辑。

　　华创证券指出，今年没有一个行业承担相对沪深300较低波动，而获取相对更高的收益。对于排名靠前的公募机构或者已经取得正收益的绝对收益投资者，持有上证50，高股息板块的被动投资要好于个股筛选；而对于想要扩大预期收益的投资者，仍可在优质成长板块中寻找超跌反弹的机会。

　　(文章来源：)

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　　消费白马重挫 但斌再度接受采访

　　10月29日，贵州茅台携一众绩优白马股跌停。对此，因长期看好并持有茅台而取得不俗业绩的私募大佬但斌是怎么看的？他旗下的东方港湾又将如何求解价值投资的长期坚守与产品收益的回撤考验之间的矛盾？就这些问题，互联网在第一时间对东方港湾进行了独家采访。

　　为什么认定价值投资这条路？

　　东方港湾：价值投资，是伴随着伟大企业的长期成长，参与其财富增值分配的过程。市场上很多的投资方式博弈色彩太浓，而客户把资金托付于我们，我们就应该用最稳妥的方式来回馈客户的信任。

　　经过14年的坚持和实践，我们用投资业绩证明，价值投资理念在中国资本市场和海外成熟市场上是同样有效的。随着沪深港通等金融市场开放政策的推出，投资机构同时面临境内资金投资海外市场，以及海外资金布局境内股市的需求。

　　公司坚信，未来，中国资本市场的土壤将更加适合价值投资，这也是我们认定的实现客户资产长期保值增值的最优道路。

　　如今，茅台等白马股出现补跌，有何风控举措？

　　东方港湾：此前，我们已经历过2008年的全球金融危机以及2012-2013年的白酒板块“塑化剂”事件和行业深幅回调，其中的经验教训为我们现在的投资带来了不少帮助。

　　在金融危机阶段，我们持有如茅台、招行、万科等一批优秀企业，但企业的高估值却令我们的净值回撤超过60%。而在白酒板块“塑化剂”事件及行业回调中，茅台的股价也一度从超过250元/股跌至118元/股，跌幅超过50%，也对我们的业绩造成巨大的冲击。

　　这让我们明白了一个道理：为投资人避免亏损比创造收益更加重要。

　　尤其是在近几年的基金运行实践中，由于有预警止损线的限制，使我们更加关注对回撤的控制，避免波动变成永久性损失。

　　我们主要的风控手段是对企业微观经营层面的思考，以及对公司合理价值的判断，再以相对集中的组合投资来平衡单个公司带来的风险，同时通过仓位的控制来规避系统性风险。

　　自2015年以来，股市运行情况较差，而我们通过及时减持估值过高的企业，适当调整和控制仓位水平，为客户的资产实现了成果显着的保值和增值。

　　东方港湾是成立时间最长的私募公司之一，但为何目前规模只处于行业的中上游水平？

　　东方港湾：作为国内最早成立的私募基金之一，东方港湾是国内将“价值投资”思想融入全球投资的坚定实践者。

　　我们从成立之初，就将公司的主要精力都投放在企业研究和投资管理上，希望能与客户并肩成长，通过内生性增长来扩大经营规模。

　　成立以来，我们通过价值投资实践，与明星企业长期共同成长，获得了不错的回报。我们一直认为，私募基金公司的核心价值就是为客户创造收益。

　　直到2015年以前，我们一直是坚持内生性的发展方式，专注创造优秀的投资业绩，因此，与同期通过渠道迅速做大规模的私募相比，我们的规模体量较小。

　　近三年，东方港湾的规模增速为什么又加快了？

　　东方港湾：随着投资和经营经验的积累和完善，我们用实践和业绩证明了自己，客户数量也在稳定增长，我们也开始思考如何利用价值投资，去帮助更多的中国家庭优化投资配置。

　　2015年开始，我们逐步与银行和券商等代销机构渠道进行合作，通过更多的基金产品服务于更广大的客户群体。

　　另一方面，东方港湾在2017年为投资人创造了丰厚的回报，相应地，规模也获得了较快的增长。中国的市场非常大，机构的投资风格也多种多样。

　　能够帮助更多的家庭去践行价值投资，让投资者在助力伟大企业发展的同时也增厚自身的家庭财富，这是一件对社会非常有意义的事情，未来我们也会继续坚持下去。

　　2015年以来的规模扩张是否会降低投资业绩？

　　东方港湾：东方港湾自始至终把对投资者的信托责任放在第一位，核心要旨就是为客户创造收益。这不仅体现在产品净值的增长和对回撤的控制上，也体现在收益的分红机制上。

　　我们许多产品是在2015年牛市顶点发行的，在大盘指数已然腰斩的情况下，我们仍然为投资人创造了丰厚回报，通过主动分红，帮助客户兑现收益逾2.2亿元。通过持续分红，让我们的投资人能够更加安心，更坚定其价值投资的信念。

　　(文章来源：互联网)

　　 白马股集体“熄火” 净流出再度攀高 消费白马重挫 但斌再度接受采访 中国平安拟回购不超10%股份 投入或达千亿元 险资首只纾困股权质押产品成立 目标规模200亿 贵州茅台5年后再现跌停 沪股通1.49亿资金抄底

　　中国平安拟回购不超10%股份 投入或达千亿元

　　作者：潘玉蓉

　　A股史上最强的回购预案出现了——昨日晚间，中国平安(62.000, -3.54, -5.40%)披露回购方案称，拟回购最多不超过10%的总股本。中国平安作为市值过万亿的大盘蓝筹金融机构，这次回购涉及注入市场的真金白银最多有望达千亿元。

　　昨日晚间，中国平安同时披露的三季报显示，今年前三季度实现业务收入8295.85亿元，同比增长14.59%；实现归属于母公司股东净利润793.97亿元，同比增长19.7%。

　　拟回购不超过10%股份

　　昨日，中国平安董事会审议了《关于审议回购公司股份及相关授权的方案》的回购预案。方案显示，中国平安将根据资本市场、公司股价的波动和变化，回购公司公开发行的境内、境外股份，回购总额不超过公司发行总股本的10%。回购方案尚需中国平安股东大会审议及授权后方才予以实施。

　　截至2018年9月30日，中国平安总股本为182.8亿股，其中A股为108.33亿股，H股为74.48亿股。

　　对于回购的目的，中国平安相关负责人士向记者解释，“为了积极响应国家政府和监管部门的政策导向，稳定资本市场，促进股东价值最大化。”

　　10月26日，全国人大常务委员会通过了《关于修改<中华人民共和国公司法>的决定》及公司章程等有关规定，其中对回购制度进行了修订，主要包括明确适当简化股份回购的决策程序，提高公司持有本公司股份的数额上限，延长公司持有所回购股份的期限等。

　　作为国内金融行业的领头者，总市值过万亿的中国平安，对回购政策的反应迅速。《公司法》修改决定公布后，中国平安集团董事会秘书盛瑞生在接受媒体询问时表示，此次法规修改意义重大，公司有意向择机推动股份回购。

　　投入或达千亿元

　　昨日收盘，中国平安A股报62元，总市值1.13万亿元。若简单按照10%上限计算，未来投入的真金白银最多有望达千亿元。中国平安方面表示，回购资金将包括自有资金及符合监管政策法规要求的资金。

　　业内人士表示，10月份以来，已有超过140家上市公司发布了回购方案，但平安这只航母的回购方案一出，无异于再向市场注入一剂强心针。

　　【、】研究总监付立春表示，“回购制度是上市公司维护市场价格和市值稳定的非常重要的手段之一。目前来看，不少上市公司发布了回购公告，至少说明公司的股价确实低于这些股东自己认为的水平。”

　　一般而言，回购是上市公司对自身的整体经营实力和未来的发展拥有信心的表现。中国平安高管也多次在股东大会上表示，平安的股价一直被市场所低估。

　　数据显示，中国平安上市以来，募资1次，共计388亿元，公司总计向股东派现24次，供给1000.58亿。

　　前三季净利润增19.5%

　　中国平安昨日晚间披露的三季报显示，中国平安实现归属于母公司股东的净利润793.97亿元，同比增长19.7%。在第三季度，中国平安实现净利润213亿，同比下滑6.9%。

　　2018年中国平安的业绩报告开始执行国际新金融工具会计准则，如果按保险子公司执行修订前的金融工具会计准则计算，中国平安归属于母公司股东的净利润增长35.1%。

　　在核心金融业务方面，2018年前三季度，寿险及健康险业务实现归属于母公司股东的营运利润521.36亿元，同比增长23.3%。期内，平安产险原保险保费收入同比增长15%。依托公司管理能力及风险筛选能力，前三季度综合成本率优化0.1%至96%，在财险公司中领先。

　　2018年前三季度，平安旗下资产管理业务实现净利润125.25亿元，同比增长19.4%。截至2018年9月30日，保险资金投资组合规模近2.65万亿元，较年初增长8.1%。

　　今年以来，权益市场大幅波动，以及采用新会计准则，均给资管业务带来了影响。前三季度，受权益资产分红收入下降等因素影响，平安保险资金投资组合年化净投资收益率4.7%，年化总投资收益率4.0%。如果按执行修订前的金融工具会计准则法定财务报表数据计算，保险资金投资组合年化净投资收益率4.7%，年化总投资收益率4.9%。

　　相比去年同期，保险资金投资收益率出现下降。2017年前三季度，平安保险资金投资组合年化净投资收益率5.5%，年化总投资收益率5.4%。

　　中国平安方面解释，今年前三季度，国内权益市场大幅波动，公司执行新金融工具会计准则后分类为以公允价值计量且变动计入损益的权益投资大幅增加，总投资收益率较同期波动性加大。公司动态调整权益资产配置比例，加大长期股权投资，通过资产配置的多样化进一步分散投资组合风险，降低权益市场波动影响。

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　　险资首只纾困股权质押产品成立 目标规模200亿

　　昨日，记者获悉，保险行业首只参与化解股权质押风险专项产品成立，目标规模200亿。

　　这只产品由中国人寿资产管理公司设立，名为“国寿资产-凤凰系列产品”，产品已由中保保险资产登记交易系统有限公司完成登记，募集工作开展后，险资、社保、资管产品等即可进行投资该产品。

　　“国寿资产-凤凰系列产品”将按照市场化原则，以股权和债权等灵活多样的投资方式，向有前景、有市场、有技术优势但受到资本市场波动或股权质押的影响，暂时出现流动性困难的优质上市公司提供融资支持。

　　目标规模200亿

　　10月19日，银保监会主席郭树清表示允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股权质押流动性风险，仅仅10天后的10月29日，首只保险资金专项产品即宣布成立。

　　据记者了解，监管部门相关表态后，即有多家保险机构对专项产品表示关注，国寿资产很快在内部进行立项，并在上周银保监会相关政策发布后第一时间上报了产品。

　　目前，“国寿资产-凤凰系列产品”已经中保保险资产登记交易系统有限公司完成登记。据业内人士称，专项产品完成登记后即可开展募集工作，保险机构即可进行投资。

　　该产品目标总规模200亿元，对于其发行前景，多位保险资管人士分析，虽然目前市场走势还存在一定不确定性，但是从长期看，产品模式设计好的话，发行应该没问题。产品模式的关键在于是否能满足上市公司需求，又能满足资金方的喜好。

　　将采取股权、债权等

　　方式灵活投资

　　国寿资产称，专项产品的投资将采用股权和债权等灵活多样的方式。这也符合此前业内的分析和预期。多位保险资管人士认为，险资专项产品入市，可以有多种解决方式，关键是和上市公司谈好条件。

　　根据银保监会通知，专项产品投资标的主要包括三类，即股票、债券、可交换私募债。专项产品退出安排，主要是股东受让、上市公司回购、大宗交易与协议转让等。

　　记者在采访中了解到，险资普遍希望参与化解股权质押风险的专项产品，这具有保底收益。不过，目前资管产品多是净值型的，因此发行产品的管理人，必须要考虑净值波动的问题。

　　一位保险资管公司研究人士称，险资入市可能是多种模式，对于好的股权，可能直接进行投资；其它的，有可能会是明股实债的模式，或者叠加有债转股的模式。

　　国寿资产称，专项产品将向有前景、有市场、有技术优势但受到资本市场波动或股权质押的影响，暂时出现流动性困难的优质上市公司提供融资支持。

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　　贵州茅台5年后再现跌停 沪股通1.49亿资金抄底

　　10月29日，贵州茅台罕见一字跌停，在其带动下，白酒板块上演跌停潮，洋河股份、五粮液等白马股也跟随跌停。

　　与贵州茅台5年前(2013年9月2日)跌停原因相似，其三季度单季业绩增速大幅下滑被认为是主要原因。对于白酒板块的整体下跌，证券分析人士指出，白酒行业增速在明年下行概率较大，板块估值会受到一定压制，但不是全面回落而是分化加剧，而且贵州茅台在高档白酒行业中的绝对领先地位也不会动摇。

　　值得注意，在贵州茅台跌停之际，沪股通资金昨日净买入1.49亿元，逆势抄底。而自9月28日以来，沪股通已经连续17个交易日减持贵州茅台，累计减持数量接近900万股，减持金额接近60亿元。此外，昨日深股通还净买入洋河股份1.12亿元，净买入五粮液6783万元。

　　茅台带动白酒股大跌

　　10月29日，贵州茅台全天封死跌停，股价报收549.09元/股，跌10%，一举跌破600元，并且其股价创2017年10月16日以来新低。贵州茅台市值也在一天内跌去766亿元。据统计，这是贵州茅台上市以来首次一字跌停，若按收盘价来看，也是贵州茅台上市以来第一次跌停，因为5年前的2013年9月2日，贵州茅台股价虽然盘中也长时间跌停，但收盘跌停打开。

　　此前，10月23日贵州茅台曾经大跌7.40%，自10月23日至昨日跌停的5个交易日，贵州茅台跌幅达到20.77%，总市值跌去1807亿元，这个损失超过了3500家A股公司的最新市值。

　　低于预期的三季报被认为是昨日贵州茅台跌停的主要原因。10月28日晚间，贵州茅台发布三季报，从前三季度整体情况来看，贵州茅台依然保持不错业绩，贵州茅台2018年前三季度实现营业收入522.42亿元，同比增长23.07%；归属于上市公司股东的净利润为247亿元，同比增长23.77%。

　　但值得注意的是，贵州茅台2018年第三季度归属于母公司股东的净利润实际同比增长率仅为2.71%，而2017年以来的6个单季度最低增速为去年第一季度的25.24%。

　　贵州茅台上次跌停还要追溯到2013年9月2日，也是因为当期业绩不佳，2013年上半年贵州茅台营业收入和净利润增长均为个位数，分别为6.58%和3.61%。受到中报数据利空影响，当天开盘仅10分钟，贵州茅台就被巨额卖单打到跌停板。但在巨额买单关照下，股价当天盘中也一度打开跌停。

　　贵州茅台的大跌引发了白酒股集体跳水，并形成跌停潮。截至收盘，申万19只白酒股中，除了*ST皇台收平外，其余全部飘绿，包括贵州茅台、洋河股份、伊力特、舍得酒业、水井坊、今世缘、古井贡酒、五粮液、山西汾酒、顺鑫农业、口子窖等11只白酒股跌停，老白干酒、迎驾贡酒、酒鬼酒三家公司跌幅也超过9%。

　　但与贵州茅台相比，五粮液、泸州老窖、洋河股份等三家白酒龙头2018年第三季度业绩增速还算不错，分别为19.61%、45.49%以及21.53%。

　　三季度仍被基金增持

　　从三季报股东情况来看，香港中央结算三季度末持股9556万股，持股比例为7.61%，为贵州茅台第二大股东。易方达资产管理有限公司持股也较多，三季度末持有1226万股，为贵州茅台第四大股东。以三季度末股价730元计算，如果期间持股不变，短短16个交易日，这两大股东持有贵州茅台市值将跌去172亿元和22亿元。

　　另外，证金公司、汇金公司、新加坡政府投资有限公司、全国社保一零一组合也在贵州茅台前十大股东之列。而且在第三季度中，香港中央结算有限公司、证金公司以及新加坡政府投资有限公司均增持较多贵州茅台股票，分别增持457.55万股、105万股和86.42万股。

　　全国社保基金一零一组合成为贵州茅台的新晋第十大股东，持有263万股，占比0.21%。不过，一向敏感的沪股通资金，最近一个月内持续净卖出贵州茅台，最近一个月净卖出59.47亿元，这使得贵州茅台成为净卖出金额最大的沪股通股票。

　　从昨日龙虎榜数据来看，机构和沪股通资金买卖白酒股十分积极。例如，古井贡酒有7家机构参与买卖，机构净买入1512万元，但深股通净卖出522万元。五粮液有5家机构参与买卖，机构净买入94万元，深股通净买入6783万元。洋河股份也有7家机构参与交易，机构净卖出9089万元，但深股通净买入1.12亿元。

　　机构称茅台地位不动摇

　　虽然茅台在三季度业绩大幅低于市场预期，不少券商仍给出增持或买入评级。同时，有机构认为，白酒行业增速在明年下行概率较大，板块估值会受到一定压制，不过仍长期看好。

　　华泰证券认为，受到整体消费环境和高基数影响，茅台在2018年三季度收入增速明显下降。但其表示行业增速虽然放缓，茅台领先地位仍然稳固，维持“增持”评级。在整体消费环境疲弱的背景下，茅台酒作为可选消费难以避免受到负面影响，但是这并不会动摇贵州茅台在高档白酒行业中的绝对领先地位。

　　国金证券认为，茅台业绩低于预期，去年同期基数高和确认节奏放缓是重要原因。去年同期茅台基本将发货全额计入报表，但今年单三季度公司茅台酒仅确认168.82亿元收入，对应确认量预计在8700吨左右，少于实际发货量。系列酒单三季度实现收入19.40亿元，同比增加32.0%，也显着低于今年上半年57%的收入增速，扣除提价贡献后，量增贡献约10%。

　　国金证券表示，2019年茅台可执行量是报表最大挑战，中秋国庆双节后，飞天一批价稳定在1700-1750元区间内，发货节奏相比节前有较快下降，也使得目前需求端仍处于饥渴状态，短期内卖方市场尚未见逆转迹象。2019年茅台酒可执行量是报表端面对的最大挑战，提价将是茅台报表维持双位数以上增长的重要假设，否则唯有大幅释放预收账款 。

　　对于整个白酒行业，中泰证券认为白酒行业未来不是全面回落而是分化加剧，其分析师称通过秋糖会的多家名酒会议和经销商交流，白酒行业受宏观经济的影响正在显现，明年增速下行概率较大，但其结果不是全面回落而是分化加剧，高端酒放缓但不会倒退，次高端仍将受益换挡升级。

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